據今日投資在線分析師對券商研究所出的09年下半年投資策略進行統計發現，28家券商研究所總共建議超配22大行業，其中，近八成的券商研究所認為銀行業將成為09年表現最好的行業之一。其它最被看好的行業依次是房地産、證券、保險、醫藥、煤炭、食品飲料、零售、有色金屬、石油石化等。多數機構看好煤炭股主要基於通脹預期、上市公司的購並預期和盈利超預期。1、通脹預期：歷史上通脹都伴隨著大宗商品和原材料價格的上漲。此輪全球貨幣擴張，1960年代以來全球已出現過三次貨幣異常擴張，而前兩次貨幣異常擴張均造成了不同資産類別的“價格”飄升。2、購並預期：煤炭行業是以煤炭儲量資源為主的，儲量多少是決定公司盈利的關鍵指標之一。兼併重組能夠在外延大幅上漲，短期內可以推動産業和儲量的大幅增加，增厚上市公司EPS給投資者帶來良好的回報。今年以來，以山西為代表，各地全力推進煤炭産業整合和兼併重組。小煤礦逐步退出、資源向大企業集中的産業政策，形成煤炭企業整體上市預期。3、盈利超預期，在市場需求不旺，煤炭企業紛紛減産保價的背景下，主要煤炭生産企業一季報業績反而出現同比增長。隨著經濟的逐步回暖，下游電力行業、鋼鐵行業、建材、化工等行業也將迎來産量釋放和增量擴張的階段，供給與需求的相對變化決定了煤炭股盈利平穩回升的態勢。
今年以來煤炭板塊整體表現搶眼，行業排名也大幅飆升。本週煤炭行業排名第5，較六個月前飆升72位。業績超預期成為煤炭股大幅上揚的動因。自2008年11月我國A股市場見底以來，煤炭板塊隨大盤反彈，一季度上漲幅度並不大。進入2009年3月，市場普遍預期的煤炭價格大幅下跌的局面並未出現，相反，一季度煤炭平均價格較2008年四季度還有一定回升。以秦皇島山西優混為例，2008年12月最低下探至510元/噸，到了2009年1月，煤價回升到600元/噸附近。在市場需求不旺，煤炭企業紛紛減産保價的背景下，主要煤炭生産企業一季報業績反而出現同比增長，市場資金紛紛殺出回馬槍，成為煤炭股二季度強勁上揚，力拔頭籌的主要原因。通過跟蹤2季度煤炭行業産銷量變化發現，重點公司2季度産銷量均較1季度有所提高，上半年整體業績仍有望繼續超預期。
從市場表現來看，近六個月的煤炭板塊指數漲幅高於同期滬深300指數漲幅一倍以上。上半年煤炭股價大幅上漲，包含了對煤炭行業的樂觀預期。雖然今年煤炭價格呈現了“淡季不淡”的現象，但是未來價格出現大幅上漲的概率並不大。一方面，煤炭的需求還未實質性恢復，煤炭庫存開始上升；另一方面，由於煤炭行業固定資産投資快速增長，2009～2010年煤炭處於供過於求的狀態。因此，煤炭板塊需要休整一段時間，等待行業基本面改善的信號。
板塊盈利方面：在煤價同比下跌的作用下，煤炭行業持續多年的高增長將止步于2009年，行業利潤與下游行業利潤的分配將趨向更加均衡，據今日投資在線分析師統計數據顯示，煤炭行業2009年綜合盈利預測增速下滑幅度在2%左右，在全國工業企業利潤增速中仍處於較好水平。東方證券指出，儘管煤炭公司業績在2009年有所下滑，但煤炭公司尤其是焦煤公司卻仍然能夠保持高盈利能力得原因在於，煤炭公司的上市模式一般為集團內最優質資産上市，而把社會負擔及盈利較差資産全部留在了集團，因此，上市公司的高盈利能力難以代表整個行業盈利水平。這種上市模式一方面保證了上市公司的業績較好，但另一方面導致集團負擔過大，從而使得集團的盈虧平衡點要遠高於上市公司，從而導致煤炭公司通過資産注入實現整體上市進展較為緩慢，未來煤炭公司整體上市的進展將主要取決於集團社會負擔的解除情況。
板塊估值方面：煤炭公司PE歷史中值約為15倍，而目前PE中值約24.64倍，在2007年的高點，煤炭公司PE則高達48倍。中金公司認為，未來煤炭行業的估值將顯著高於歷史中值，主要由於煤炭行業的盈利能力高於市場均值，而且資本市場對煤炭公司的定位也有了根本改善，將其從原來的一般競爭性行業，轉變為資源型行業看待，使得其在通脹環境下受到青睞。他們認為，15倍～25倍是煤炭公司PE合理的波動區間。而橫向比較，煤炭公司的估值處於中等水平。可以看出，美國煤炭公司的PE比大盤指數高4.13%，H股公司煤炭公司的PE比大盤指數低13.14%，而A股煤炭公司比大盤指數低15%。
關注趨勢性投資和行業內資源整合的投資機會
在經歷如此大幅的上漲之後，目前市場對煤炭板塊的觀點分歧很大：多方認為，未來通脹預期在加強，經濟復蘇、煤價回暖將帶來煤炭企業長期業績的增長；空方認為，煤炭股目前估值較高，且當前煤炭供求偏松，需求如果不能有效回升，煤價回落風險很大，而稅費改革還可能進一步壓縮企業利潤。渤海證券的觀點是：短期謹慎，中長期看多。背後的邏輯思路是，除了整個大盤走勢的影響外，對煤炭板塊走勢其決定作用的業績和估值兩個因素，短期會受到一些負面因素影響，可能成為股價大幅上漲之後的回落理由。但中長期來看，煤炭行業這一輪景氣度的下行週期基本上已宣告結束，未來的通脹預期將使得煤炭行業進入一個新的景氣上行通道，無論是從業績還是從估值角度來説，都可能推動股價再次大幅上揚。
渤海證券下半年建議關注兩類投資機會：趨勢性投資和行業內資源整合。1、關注油價上漲帶來的趨勢性投資機會。全球流動性過剩，大宗商品價格反彈，如果油價繼續創出新高，煤炭股的估值將得到有力支撐，並有進一步提升的空間。2、資源整合併購主題帶來的投資機會。目前，煤炭行業內産能過剩，各地整治小煤礦的力度加大，政府出臺的煤炭行業發展規劃，都將提高行業集中度作為目標之一。尤其當前對小煤礦的整合力度較大，大的煤炭集團可借機提高自己的資源儲量、市場佔有率，比如山西省重點發展的五大煤炭集團，其相關的煤炭上市公司，如潞安環能（收購黑龍強肥煤、伊田肥煤）、蘭花科創（收購山陰口煤業、賈寨煤業、中立煤業等）已開始加緊對小煤礦的收購整合。
相關鏈結：
- 國家發改委增加煤炭出口配額 2009-07-20
- 有色煤炭領漲 週五A股震蕩上揚 2009-07-17
責編：劉慧
