謝百三：股權分置改革是脫胎換骨的革命

　　關於股權分置問題，我們舉個案例來分析：有個股票叫AXBD，它的流通股佔了25%，75％是法人股。它是一家民營高科技企業，這個民營企業家和他的朋友共出資0.9億，佔了7500萬股，每股平均是1.2元。老百姓的出價是30元，擁有2500萬股，共募集資金7.5億元。這樣，出現了全世界罕見的奇怪現象：出錢少的，成了大股東。這首先是一次事實上的侵權，別的國家也有類似的情況，但價差不會如此懸殊。當然大股東的股票不能流通，自然要價就低了。成立股份制公司之初的小股東就在無形中大大吃了虧：由於大小股東的資産要混合，凈資産值8.4億多了，這位企業家及朋友的法人股凈資産值及他們的身價頓時從不到1個億一下子上升到6.3億元以上了，而中小股東的資産卻從7.5億，下降到了2.1億，損失巨大。中央電視臺記者給我打電話，問我這個股開盤價位會是多少。我説60元左右，它是個高科技公司，流通盤僅2500萬股。後來開盤真的是60多元，然後一路上漲，老百姓很勇敢，一直追到90塊，接著開始往下掉到40多元。小股東強烈懇求大股東送股，可最初大股東不同意，決定送5000萬元現金紅利。這樣，法人股股東拿到3750萬元紅利，而小股東只能拿到1250萬元。法人股股東兩年多就可收回投資；小股東則要命了，要60多年才能收回投資。所以，在股權分置的病態下，組建上市公司以後，大股東實際上每時每刻都在侵犯小股東的權益。這實質上是股權分置的必然結果。

　　這造成了一個非常可怕的後果：大股東和小股東不是一條心，利益往往是對立的。全世界股份公司中的大股東都代表小股東的利益，而在中國股份公司裏大股東不代表小股東的利益，因為它不能流通，股價漲跌跟它沒關係。最典型的就是上海的某上市公司，當時17元的股價，16元配股，股東大會上中、小股東全部都反對，可董事長理都不理，投票同意。形成的方案是國家股、法人股放棄配股，中小股東、公眾股必須配股，配股是一種義務和責任。大股東放棄義務和責任，卻讓中小散戶承擔，因為大股東掌握半數以上的投票權。這就是典型的強姦民意，但卻是合法的，拿他們一點辦法都沒有。這就是制度不合理。大股東千方百計吃“唐僧”的肉；少數公司大股東千方百計坑害中小股東。在股權分置下，中國股市成為上市公司的天堂，二級市場中小股東的牢獄。

　　不僅如此，股權分置還帶來了一個危害——股市沒法對外開放。為什麼呢？因為只有1/3~1/4的股票可以流通，股票少，錢多，股價高（流通股股價一度是美國同類股價的2-3倍，是香港同類股價的4倍）。所以，絕對不能讓外資來上市，它們來上市就等於把河南商丘的房子拿到上海南京路去賣，能行嗎？而南京路的房子拿到商丘去賣是沒問題的。所以，我們企業可以到美國去上市，美國企業在現有條件下決不可以到中國來上市。只要漏網上一隻外資股，我們就反對一次。後來，經濟學家華生支持我，證監會就不讓外資企業來A股上市了。

　　後來，一些經濟學家就向尚福林主席彙報這些問題，尚主席又向溫總理彙報，所有的問題根源都出在股權分置上。這場艱難而重要的改革得到了黨中央、國務院的支持。溫總理支持改革，而且説幹就幹，2005年5月9日，這場歷史性的改革就開始了。當時包括我在內的一些理論界、證券界人士都憂心忡忡，擔心改不成。但後來，這鍋夾生飯，還是煮熟了，關鍵是有政府支持。這場改革的偉大意義在於它徹底切除了中國股票市場的一個大毒瘤。幾年後，將會實現全流通。這場改革對於中國證券市場的重要性相當於當年的土地承包，具有歷史性意義。尚福林功不可沒，歷史將會記住他的名字。

　　股權分置改革是一次重大的革命。但是，我認為股權分置改革還是不徹底的，還是有重大缺陷和遺憾的。平均10：3送股我認為是不夠的，我們算過還應送得更多一些。10送3，中小股東還是吃了虧的，但總比不送要好啊！有關方面的理由是：“從2245點套住到998點人是有的，但不多，大部分在1900、1800點跑掉了。所以我們不能讓後面進來的人撿太大的便宜。”我認為這種解釋是不對的！當年，美國由於獨立戰爭、南北戰爭，財政部發了很多國債，但由於財政困難一直還不了，其國債價格從100美元跌到50~60美元。後來發行的國債沒人要了。新任美國財政部長向總統建議舊國債應該還，一定要一分不少地兌現，並加上多年的利息，因為我們面對的是全美國人民，這樣才能在民眾中重塑政府信用。後來就這麼做了，美國老百姓又信國債了。故而我認為股權分置改革是重大的歷史改革，但留下了重大的歷史遺憾、重大的歷史心痛。2005年5月9號到2006年5月9號，非流通股可以放出來5％；到2007年5月9號，又有5％可以放出來流通。2008年5月9號以後可以實現全流通[1]。

　　中國股票市場經歷著一場大的革命，就像果樹嫁接：果樹不嫁接永遠長不大；果樹嫁接時期，抵抗力差，特別容易得病。但現在遇到了絕好的機會——人民幣升值。我認為，股權分置改革的成功推進是中國大牛市的極其重要的原因之一，但是另外一個更重要的原因就是人民幣升值。中國只有在股權分置改革完成，全流通實現，人民幣完全自由兌換後，中國股市才可以完全走向世界。

　　總之，中國股市處在中國幾千年來最好的發展時期，政治安定，經濟高速增長（可以維持幾十年）；勞動力、人才既多又優秀，且極其廉價，市場又無限大；整個中國國泰民安，朝氣蓬勃。因此，我非常看好它的發展與未來。

責編：王玉飛