市場現在為啥不怕限售股了呢?

　　桂浩明

　　今年7月，滬深股市有件很重要的事，這就是隨著中國銀行等一批首發限售股的解禁，滬深股市中流通股數量第一次超過了非流通股，從而在技術上表明，滬深股市真正進入了全流通時代。在這之前，一直有人對今年股市表示擔心，理由就是有大量限售股解禁，那將大大提高股市中流通股的比例，進而改變供求關係，導致行情下跌。

　　現在，半年過去了，限售股解禁一天也沒有停止過，但是，這期間兩市不但沒有下跌，反而一直是在上漲。

　　也許有人會説，這批中國銀行首發限售股是中央匯金公司所持有的，匯金公司早就表示要長期持有，而且匯金現在並不缺錢，因此沒有賣出股票，所以解禁沒有對股市行情産生影響。這當然也是事實，不過就相當多的上市公司而言，其限售股解禁時，還是有不少“大小非”、“大小限”套現的。統計顯示，今年上半年限售股減持量已明顯超過了去年全年，其中不乏一些上市公司前幾位大股東在股票解禁後大部分賣出的例子。至於説到當初作為財務投資者進入上市公司的“小非”、“小限”，在股票解禁後予以基本出清的情況，更是屢見不鮮。一句話，必須承認，隨著限售股的解禁，今年市場實際流通量是大大增加的。像匯金公司那樣明確表示“解禁不等於減持”的，應該説並不是多數。

　　但問題在於，儘管“大小非”、“大小限”被拋出很多，但並沒有對股市行情産生大影響，這與人們原先的預期並不一致，這是為什麼呢？其實，從根本上來説，原因並不複雜，就因為市場走強了，有能力承接這部分限售股的流通。應該看到，現在“大小非”、“大小限”的解禁，都是很早就安排好的，二級市場上的投資者不會對此沒有了解，因此在買入乃至持有這些股票時，就已意識到未來會有限售股解禁。在這種情況下仍然會買入乃至持有，顯然是充分估計到了限售股解禁可能帶來的壓力與衝擊，並且認為這不會嚴重影響相關股票的估值。而之所以會這樣認為，是因為基於當前的經濟形勢變化以及各上市公司的實情，確認其目前的價格物有所值，不會因為供給的增加而發生明顯變化。於是乎，投資者就不再害怕限售股解禁。從實際情況來看，現在人們在選擇所要投資的股票時，一般是不會太在意其是否實現了全流通，或者最近是否會有限售股解禁。不是説這些因素對行情沒有影響，而是這些影響是可控的，對股市走勢的作用很有限。統計數據也顯示，今年上半年有過限售股解禁後被減持的上市公司，其股價走勢與其他沒有這一狀況的公司相比，並沒有什麼大的差異。

　　其實，當初大家擔心限售股的大量解禁，最主要的因素是認為股票估值太高，靠著市場平均持股成本高、流通股數量有限而維持著，一旦低成本的限售股流通，那麼原先的價格體系必然崩潰，股價自然大跌。這樣的分析，邏輯沒有錯，在股市總體處於下跌過程中，隨著投資者不斷調低估值水平，這種狀況是會大量發生的，但當股市進入上漲格局時，情況就完全變了，這個時候人們是在不斷提高對股票的估值，從而形成了追高動力，此時維持股價的就是人們對其內在價值的認同，因此只要投資者認為股價還有上漲空間，那麼即便此時限售股解禁所導致的供應增加，也不會對行情産生抑製作用。另外，對於“大小非”持有者來説，賣出股票以後，也有一個資金的繼續使用問題，通常來説也還會有相當一部分將重新流入股市。如此一來，也就形成了一個正循環，一面是投資者對股市看高一線，使其樂意承接“大小非”解禁所流出的股票，另外一方面從“大小非”套現出來的部分資金還會再買股票。當流通股超過非流通股時，股市依然能夠保持強勢，原因也就在此。

　　應該説，一個處於上漲階段的健康股市，是不會害怕股票有序發行的，同樣也不會擔心預期中的限售股解禁。換言之，股市中的所有問題，也只有在發展中才能夠得到解決。

　　（作者係申銀萬國證券首席分析師）

責編：張福偉