金陵藥業：主營平穩證券投資大幅提升業績

　　公司09 年經營平穩，從幾大業務單元來看，金陵制藥廠的脈絡寧注射液銷售增長，毛利率受原材料金銀花成本上漲而有所下降。梅峰制藥廠有望實現1000 萬元利潤，天峰制藥廠盈虧平衡，利民制藥廠略有虧損。華東醫藥是脈絡寧注射液的總代理，該品種的利潤也有一部分在華東醫藥體現，華東醫藥對醫院終端銷售隊伍的建設對脈絡寧銷售增長起到積極作用。宿遷醫院將繼續擴建，目標是在三年之內使宿遷醫院升級為三甲醫院，預計09 年 仍能實現20％左右的增長。

　　金陵藥業是現金牛型公司，公司長期持有大量現金，在補充流動資金和尋找投資項目的同時，公司及子公司瑞恒醫藥科技也在二級市場進行證券投資。09 年上半年股票、基金投資收益及公允價值變動為2700萬元左右，而08 年同期為-9742 萬元，從而導致公司業績同比大幅增長接近200％。

　　脈絡寧是公司的主打産品，主治腦梗，療效確切，我們判斷其很有可能進入基本藥物目錄。如進入基本藥物目錄，脈絡寧注射液的覆蓋醫院將明顯增加，而與同類産品相比明顯偏低的定價以及較低的毛利率使得脈絡寧注射液降價較小，我們認為脈絡寧注射液是受益於基本藥物目錄程度較大的品種。

　　公司目前獎金激勵計劃開始實施，08 年獎金近400 萬元已經發放。

　　公司現金充裕，如有良好的一級市場投資將給公司帶來價值提升可能。

　　公司經營平穩，業績確定。脈絡寧這一優質品種如果進入基本藥物目錄則公司受益明顯。我們預計公司09-11 年EPS 分別為0.47、0.52、0.59 元，其中09 年主業EPS 為0.39 元，按照醫藥行業目前平均09年動態市盈率28X PE，給予6-12 月目標價格10.72 元，維持“推薦”評級。

　　機構來源：中投證券

責編：張福偉