信貸政策或轉變 對股市影響幾何？

　　【編者注】8日晚，央行提前公佈了6月份新增信貸數據：金融機構人民幣各項貸款較上月新增1.5304萬億元，各項存款較上月新增2.0022萬億元，貸款新增數據再次超出此前市場預計的萬億元左右的規模。至此，上半年我國新增貸款共7.36萬億元。停發7個月之久的一年期央行票據將於今日在公開市場重新發行。這是繼日前連續三次提升資金價格，預示資金成本上升趨勢後，又向市場傳遞出將於下半年加大資金回籠力度、抑制信貸過快增長的信號，對股市將影響幾何？

　　1.53萬億！ 6月新增貸款再超市場預期

　　上半年我國新增貸款共7.36萬億元

　　8日晚，央行提前公佈了6月份新增信貸數據：金融機構人民幣各項貸款較上月新增1.5304萬億元，各項存款較上月新增2.0022萬億元，貸款新增數據再次超出此前市場預計的萬億元左右的規模。

　　至此，上半年我國新增貸款共7.36萬億元。

　　今年以來，在新增信貸的強力助推下，宏觀經濟企穩復蘇的態勢基本確立，市場對於信貸增長的關注也達到了前所未有的程度。業內人士分析指出，此次央行打破常規，提前將市場最為關心的信貸數據公之於眾，目的就在於避免市場的無端猜測，提前給大家吃"定心丸"。

　　數據公佈後，市場咋舌之下，更多的還是對於信貸未來走勢的預判。分析人士認為，貨幣信貸的迅猛增長對保增長功不可沒，但是也存在諸多風險，對此，未來在保持貨幣政策總體寬鬆的同時，要進一步加強對經濟金融形勢的前瞻性分析，適時適度進行微調。如果説上半年適度寬鬆貨幣政策重在"寬"，那麼下半年貨幣政策將重在"適"。

　　央行研究局局長張健華在第13期《中國金融》上撰文指出，貨幣政策效應明顯，短期內無須作重大調整。他分析認為，貨幣政策對當前經濟的企穩復蘇發揮了重要作用，通縮預期基本消除，此外，貨幣政策對穩定資産市場功不可沒。基於對未來經濟和價格形勢的判斷，短期內貨幣政策應繼續保持適度寬鬆，無須作重大調整。但另一方面，明年上半年物價存在一定的加速上行等方面的風險可能性增大，因此，下一步的政策重點應放在支持經濟持續復蘇的關鍵環節。

　　中信證券首席宏觀經濟學家諸建芳認為，目前經濟回升的趨勢已經基本確定，但回穩的基礎尚不牢固，因此下一階段適度寬鬆的貨幣政策主基調不會變。但是，考慮到貸款的超常規增長將帶來潛在的通脹壓力，局部肯定會作政策微調。

　　而北京大學中國經濟研究中心教授宋國青則認為，在積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策這一大的政策基調不變的情況下，下半年信貸政策可能會適度收緊。而不少銀行高管也有著與之相近的預期。

　　不過，一位國有銀行的高管透露，到目前為止，尚未有監管機構要求銀行收縮信貸規模。

　　一年央票恢復發行 傳遞回籠資金信號

　　停發7個月之久的一年期央行票據將於今日在公開市場重新發行。

　　這是繼日前連續三次提升資金價格，預示資金成本上升趨勢後，又向市場傳遞出將於下半年加大資金回籠力度、抑制信貸過快增長的信號。

　　據央票發行公告顯示，今天央行將在公開市場發行兩期央行票據，其中包括于去年12月初暫停發行的一年央行票據，發行量為500億元。

　　儘管500億的發行規模並不大，但此次重啟無疑標誌著今年下半年公開市場操作的基調出現轉變。上半年，央行始終用短期回籠工具平滑移動資金，即儘管當月資金回籠量大，但是由於回籠工具時限短，不必擔心會對資金面造成實際緊縮。上半年，雖然公開市場操作量累計達到4萬億，但實際上卻是向市場凈投放約3400億元資金。

　　而一年央票出現，則將改變這一局面：由於鎖定期長達一年，資金無法在短期內滾動到期，勢必對資金面構成緊縮效應。

　　但是，一年央票出現並不意味著適度寬鬆貨幣政策變調，因為其本身是公開市場的常規操作工具，自2003年面市以來，在長達5年時間裏，基本未缺席過公開市場操作，只是在去年全球經濟危機的特殊背景下暫時退出。因此，有專家認為，一年央票的重啟意在"糾偏"，即將貨幣供給狀況，由過度寬鬆回復到正常。上半年，由於銀行體系流動性過度寬鬆，銀行信貸總額攀升逾7萬億元，是去年全年的1.5倍。同時，以房地産和股市為代表的資産價格水平快速回升，資産價格泡沫重現。此外，在三季度，到期釋放資金量高達2萬億元，如果仍延續上半年操作策略，不但加劇流動性的寬鬆度，還會給四季度構成巨大回籠壓力。

　　除了控制貨幣供給量過大因素外，一年央票的出現將在價格上修正過低的市場收益率水平。去年一年央票的退出後，由於缺乏這一發行量最大的投資品種，大量資金只是追逐短期品種，加速貨幣市場收益率下行，低於銀行資金成本的收益刺激了銀行加大放貸動力。而一年央票恢復發行後將加快引導市場收益率回升的進度，使市場收益率對銀行具有足夠的吸引力，從而替代信貸投放。因此，如果説上半年適度寬鬆貨幣政策重在"寬"，那麼隨著一年央票的重現，下半年貨幣政策將重在"適"。