期待房市牛催生股市牛

　　 受周邊股市大幅回落影響，最近兩天滬深股市大幅震蕩，頗有“山雨欲來風滿樓”的架勢。其他新興市場股市也出現不同程度的調整，其中印度孟買SENSEX指數週一大跌6.02%；俄羅斯RTS指數自6月份以來從1200點調整至近期的900點水平，跌幅多達25%。相比較而言，6月份以來的上證綜指卻在中國經濟基本面向好的支持下，累計上漲15%，明顯跑贏了周邊股市。更重要的是，從地産行業的運行情況來看，此輪牛市持續時間可能會超出多數人的預期。筆者認為，地産循環對股市運行具有強引導作用，中國地産業可能存在三年牛市的機會，由此將帶動股市也出現至少三年的牛市機會。因此，長期投資者對近期股市出現的調整無須過於看重，而應著眼于市場的長期運行。

　　此三千點非彼三千點

　　隨著股指躍上3000點關口之後，投資者普遍感覺有些緊張。然而，需要注意的是，目前上證綜指所處的3000點的位置和2007年時的3000點的意義並不相同。

　　首先，市盈率不同，所處的歷史位置也不同。2007年上證綜指所處3000點之時，滬深300指數的市盈率在25倍左右。而此次上證綜指接近3000點時，滬深300指數的市盈率剛剛突破20倍。這意味著，同樣是3000點的位置，目前市場的估值要比2007年時低了20%到25%，市場至少還存在20%的上行空間。

　　其次，兩次三千點所蘊含的風險程度不同。2007年進入3000點後，市場泡沫化逐漸嚴重。目前市場進入3000點後，屬於估值的合理回歸。如果以目前上市公司的業績情況來看，當前上證綜指進入4000點後，其泡沫才開始逐漸泛起。

　　房地産的引力很關鍵

　　從各國的情況來看，地産循環對股市運行具有較強的引導作用，國內情況也大體吻合。2007年中國地産業見頂，正好與中國股市見頂重合。而2005年和2006年中國地産走牛，也與股市的走牛重合。從地價在4月底出現向上拐點的情況來看，此次中國地産業的向上循環應持續約三年左右，中國經濟此波向上運行大體也可以看到三年時間。由此筆者相信，中國股市的這波牛市也可能會延續到2011年。

　　當然，這並不意味著牛市是一帆風順的，其中的過程必然充滿坎坷。這裡麵包括時下人們廣泛憂慮的因素：一是寬鬆貨幣政策退出的時間與方式；二是房價大幅走高引發的地産業調控；三是惡性通脹再度來臨。對這三方面的憂慮，首先要認識到，寬鬆貨幣政策逐步退出是央行的必然選擇，但投資者沒必要過於憂慮。其次，房價走高和通脹不會像2007年那樣高漲。此外，就未來五至十年的政策選擇來看，兩點至關重要：一要大力發展循環經濟，節能降耗；二要大力擴大內需，將外貿依存度大幅降低。這兩點做好了，中國經濟將迎來真正復蘇，股市也有望出現長達數十年的牛市。

　　地産與股市息息相關

　　首先，在自住型剛性需求推動下，商品房出現持續熱銷，進而導致地價在今年4月底出現向上拐點。其次，儘管地價出現拐點，但主流開發商依然謹慎，多數僅在二線城市拿地，少量參與一線城市買地。第三，經濟復蘇引發房價由反彈演變成反轉，具體標誌為房價越過2007年高點。預計在2009年年底將帶動主流開發商對行業前景由消極變為積極。第四，一線開發商大膽進入土地市場，地價在2010年年初可能會全面超越2007年的水平。第五，投機需求逐步壯大，房地産市場投機熱潮可能會在2010年中期開始出現。第六，政策開始對有過熱傾向的房地産市場施壓，股市、房市同時出現短期調整，時間將出現在2010年上半年。第七，不顧政策壓力，地産投機熱潮再度啟動；土地價格、商品房價格再創新高，地産股啟動第二波主升行情，時間大致在2010年年底。第八，政策對股市、樓市投機再度施壓，但價格依然走高；無論股市還是房市，成交量開始在2011年中期出現回落。第九，意外因素（外部壓力、惡性通脹、貨幣政策徹底改變）推動樓市見頂，並引發股市跳水。 （中證投資 徐輝）

責編：劉洋