明天買什麼？8日券商評級一覽

>>>>>>進入 經濟頻道 證券首頁

　　申銀萬國：維持保險行業“看好”評級 推薦買入平安太保

　　申銀萬國7月8日發佈投資報告，維持對保險行業的"看好"評級，推薦買入中國平安和中國太保，增持中國人壽。

　　申銀萬國維持對保險行業的"看好"評級，依賴於經營與投資環境的改善，保險公司09年中期業績與凈資産環比穩步提升，從三季度後同比也會出現大幅回升，結合估值，推薦"買入"中國平安和中國太保，增持中國人壽。

　　申銀萬國表示，11.5%的貼現率過於保守，10.5%屬中性假設。申銀萬國認為中國人壽的合理價值為28元，保守估值為24元；中國平安的合理估值為71.6元，保守估值為59元；中國太保的合理估值為31.3元，保守估值為25元。貼現率從11.5%下調至10.5%；保費長期穩定增長，2009-2025年壽險保費複合增長率為16%以上；産品利潤率從2008年的40%逐漸下降至2025年的25%。

　　申銀萬國認為，2008年中期以來，市場將更多的注意力放在了尋找保險公司價值的安全邊際，而忽略了公司合理價值的探討。無論是保險公司本身，還是我們都盡可能的去測算公司在極其保守假設下的公司估值。隨著市場環境的好轉和恐慌情緒的消失，我們應重新關注保險公司在中性假設下的合理估值，關注保險行業的價值增長。

　　國際市場上普遍認為發展中國家的壽險業務具有更高的風險而給予了更高的貼現率。申銀萬國認為儘管發展中國家保險業發展速度呈現更大的波動，但是中國壽險業的發展預期非常明確，中國人壽、中國平安和中國太保等龍頭公司的增長預期具有良好的可實現性。在這種背景下市場應該給予中國壽險公司更低的風險溢價。歐美等國家保險公司精算假設的 "貼現率-投資收益率"為3%-4%，我國保險公司為6%。與跨國公司相比，我們的"貼現率-投資收益率"假設過於保守，相對於更為嚴格的壽險監管，11.5%的貼現率過高。在10.5%貼現率假設下，"貼現率－投資收益率"為5%，界于國內保險公司應用值與國際保險公司相應值中間，屬中性假設。

　　申銀萬國：下半年看好有線網絡

　　申銀萬國7月8日發佈投資報告，下半年看好有線網絡，推薦組合為博瑞傳播+天威視訊+時代。

　　申銀萬國預計，出版傳媒行業2009年上半年業績基本符合預期，下半年有線網絡業績有望顯著回升。申銀萬國認為，行業增長主要來自外延式擴張。09年上半年行業凈利潤同比增長14.5%，其中，外延式擴張企業包括博瑞傳播（收購網遊企業）/時代出版（收購安徽出版集團）/北巴傳媒（新增400輛雙層巴士車身廣告業務），合計凈利潤同比增長144%，無外延擴張傳媒企業合計凈利潤同比增長-2.3%，負增長主要原因在於歌華有線（所得稅率大幅提升）和電廣傳媒（投資收益大幅下降），整個行業增長主要來自外延式擴張。

　　業績較快增長（增速30%+）：博瑞傳播，時代出版，北巴傳媒和鵬博士；業績穩定增長（增速10%-30%）：北緯通信，拓維信息和出版傳媒；業績基本持平（增速-10%-10%）：天威視訊，廣電網絡，新華傳媒和東方明珠；業績同比下滑（增速低於-10%）：歌華有線，華聞傳媒和電廣傳媒。

　　申銀萬國認為，有線網絡行業業績下半年有望超預期。上半年有線網絡行業整體增速-30%，業績下滑主要原因在於歌華有線所得稅率大幅提高（08年免稅，09年25%稅率）。上半年，支持文化體制改革的所得稅免稅政策已經出臺，廣電網絡和歌華有線均符合所得稅減免要求，如果廣電網絡與歌華有線稅收減免申請獲批，將大幅提升歌華有線（當前25%所得稅率）和廣電網絡EPS（當前15%稅率）。目前廣電總局正在爭取整個有線行業的稅收優惠，如果成行（不確定性高），天威視訊（當前20%稅率）免所得稅預期將形成（超市場預期）。重申09年中期策略觀點，有線網絡拐點臨近，拐點不僅體現在政策支持/增值業務發展的趨勢上，也體現在業績逐步好轉上，依次推薦天威視訊/歌華有線/廣電網絡。

　　廣告行業下半年回暖趨勢較為確定。房地産和汽車是中國廣告投放量最大的兩個行業，合計佔廣告投放的35%-45%。房地産和汽車行業回暖趨勢較為確定，我們認為，09年下半年廣告行業將隨之繼續回暖。根據CTR廣告檢測數據，廣告投放總額增速從1季度的2.5%提升至4月份的9.1%，也驗證了廣告回暖的趨勢。申銀萬國重點推薦博瑞傳播和北巴傳媒。

　　另外，圖書出版關注資産整合前的投資機會。09年圖書出版行業利潤增長主要源自紙價的下跌，受互聯網替代以及學齡人數減少的影響，未來行業收入增長比較平緩，投資機會主要來自於整合。我們對圖書出版行業的投資建議是提前埋伏，享受資産整合前的投資收益，理由在於：（1）整合時間點難以把握，但趨勢較為確定；（2）整合效果可能低於市場預期。申銀萬國重點推薦時代出版。

　　此外，移動互聯網發展仍在蟄伏。傳統移動增值業務高速增長期已過，目前維持10%-20%的平穩增長，根據日本3G經驗，移動增值業務的高速增長依賴於手機遊戲/手機社區服務/手機視頻；以空中網為例，當前空中網手機遊戲佔公司收入達到20%，09年1季度公司高達38%的收入增速中，手機遊戲貢獻了一半的收入增長。目前，北緯通信與拓維信息都開始介入手機遊戲業務，在沒有形成新的業務增長點之前，公司09年業務收入將保持10-20%的增長。

　　申銀萬國重申傳媒行業09年下半年投資策略，看好有線網絡，推薦組合為博瑞傳播+天威視訊+時代出版。

　　申銀萬國：建議短期參與醫藥板塊補漲

　　申銀萬國7月8日發佈投資報告，建議短期參與醫藥板塊補漲，推薦一組戰略性醫藥股票組合：國藥股份、恒瑞醫藥、雲南白藥、東阿阿膠和康美藥業。

　　申銀萬國對所關注公司09上半年業績進行了預覽，二季度凈利潤增長超預期的公司有四家：東阿阿膠和海正藥業二季度經營利潤超預期（分別增長40%和30%），都是季度經營逐步向上的公司；季度利潤環比大幅上升的公司有浙江醫藥和新和成（分別環比增長322%和266%）。我們提示市場把握四家公司二季度利潤大幅增長帶來的投資機會。

　　主業凈利潤增幅超過50%的公司，二隻：康美藥業（0.12元，增長60%）、三九醫藥（0.32元，增長50%）。

　　主業凈利潤增幅30%-50%的公司，五隻：雲南白藥（0.49元，增長30%）、科華生物（0.26元，增長30%）、天壇生物（0.17元，增長49%）、千金藥業（0.30元，主業增長30%）、仁和藥業（0.15元，增長40%）。

　　主業凈利潤增幅20%-30%的公司，六隻：恒瑞醫藥（0.59元，主業增長20%）、國藥股份（0.27元，增長22%）、海正藥業（0.22元，增長25%）、同仁堂（0.20元，增長20%）、天士力（0.26元，增長28%）、復星醫藥（0.36元，主業增長25%）。

　　主業凈利潤平穩的公司，八隻：華蘭生物（0.24元，增長15%）、東阿阿膠（0.26元，增長15%，二季度單季增長40%）、江中藥業（0.33元，增長5%）、華海藥業（0.26元，增長2%）、片仔癀（0.49元，持平）、獨一味（0.21元，持平）、三精藥業（0.31元，持平）、山東藥玻（0.28元，增長10%）。

　　主業凈利潤下降的公司，三隻：上海萊士（0.34元，下降15%）、浙江醫藥（0.74元，同比下降20%，環比增長322%）、新和成（1.01元，同比下降55%，環比增長266%）。

　　申銀萬國認為，醫藥板塊相對市場溢價幾近為零，部分公司更是半年沒有上漲，是估值非常安全的板塊，我們預期板塊估值將穩步提升，建議短期參與醫藥板塊補漲，逐步戰略性佈局優質醫藥股。

　　短期積極參與獨家品種進入基本藥物目錄和三金上市帶來的補漲機會：1、考慮政府大力支持行業集中度提高，我們估計進入基本藥物目錄的獨家品種將集中于細分市場龍頭企業：中成藥可能的獨家品種--雲南白藥、江中藥業、天士力、千金藥業、三九醫藥、中新藥業、康緣藥業、廣州藥業等；化學藥可能的獨家品種--人福科技和雙鶴藥業；雖非獨家但將顯著受益於基本藥物目錄的公司--中成藥第一品牌同仁堂和中藥飲片第一品牌康美藥業。2、三金上市高估值拉動OTC板塊上漲：江中藥業、千金藥業、仁和藥業、三九醫藥、三精藥業。

　　申銀萬國認為，短期供給依然緊張，需求9月將逐步回升，VE價格穩步上漲，申銀萬國繼續看好浙江醫藥和新和成的投資機會。另外，國藥控股上市也將帶來投資機會，相關上市公司有復星醫藥、國藥股份和一致藥業。最後，申銀萬國推薦一組戰略性醫藥股票組合：國藥股份、恒瑞醫藥、雲南白藥、東阿阿膠和康美藥業。