電力行業:發電量實現正增長 薦5股(研報)

　　投資要點：

　　發電量增速6月份告別負增長。09年5月全國發電量增速為-2.7%，延續小幅負增長態勢，其中水電發電量增速反彈至20.9%。5月主要工業産品産量普遍出現反彈，帶動發電量降幅收窄。近兩月的PMI指數維持在53%以上，製造業企業的開工情況繼續好轉，加之氣溫逐漸升高，6月單月實現發電量增速約3.6%，告別負增長。

　　工業用電緩慢恢復。09年1-5月工業用電同比下降7.60%，其中輕、重工業降幅分別為-6.41%、-7.79%，累計增速均呈現逐月收窄態勢。5月工業用電數據還在緩慢恢復過程中，其中重工業增速要略好于輕工業。重點行業來看，化工行業用電量降幅顯著擴大，水泥小幅回落，鋼鐵、有色用電量增速相比4月出現較為明顯的好轉。

　　利用小時跌勢減緩。09年以來的新增裝機仍以火電為主，但水電機組所佔比例得到明顯提升，已經由2006年的10%提高到現在的22%。1-5月全國發電設備累計利用小時為1721，同比下降12.6%，降幅相比1-4月的-13.0%略有收窄。其中，5月單月利用小時同比下降46小時，為09年以來的最低值。

　　小煤窯復産效應逐漸顯現。隨著山西小煤窯的逐步復産，一直堅挺的秦皇島煤價在近幾週內出現小幅回調，而港口煤炭庫存一直呈不斷攀升趨勢，6月末的庫存量已經達到656萬噸。儘管山西復産對於價格、庫存的影響開始逐漸顯現，我們認為隨著電力需求旺季的到來以及其他下游行業的不斷復蘇，市場煤價出現大幅下跌的可能性不大。

　　直購電試點規則進一步完善。6月30日出臺的《關於完善電力用戶與發電企業直接交易試點工作有關問題的通知》全面放開了直購電適用範圍、對於購電價格進行了較為明確的規定、對電網企業提供的輔助服務暫不收費。短期內，直購電將推動輸配電價體系不斷完善，電網企業的成本核算將會逐步由“隱性”走向“顯性”。參與直購電的用戶由於享受到相對較低的電價，受益最為明顯。擁有近幾年新投産大容量機組較多、且具有成本優勢的發電企業將會受益於直購電的大範圍推廣，但短期內對於業績的影響較為有限。

　　看好水電價值，關注火電補漲。目前火電公司股價裏已充分包含了機組利用小時下降和煤炭價格較高的負面預期，而年中業績同比、環比的大幅度提升，以及電力需求三季度的繼續回暖將成為補漲的催化劑。水電方面，基於電價處於上調的大背景以及低碳排放要求的提高，我們認為其投資價值仍未充分體現。基於上述判斷，我們繼續推薦長江電力、國電電力、華電國際、華能國際、申能股份。

　　(申銀萬國)

責編：王玉飛