通脹預期支撐 “3”時代不會只是“一日遊”

　　在7月的第一個交易日，滬綜指重回3000點上方。對於3000點這一重要的整數關口，分析人士指出，市場在此位置面臨估值、獲利回吐、中報業績、技術超買等諸多壓力，大盤有可能出現短期震蕩。但是，由於目前流動性仍然十分充沛，逐步提升的通脹預期將給予市場強力支撐，3000點上方不會只是“一日遊”。

　　3000點關口或將震蕩

　　客觀地説，目前的市場還是面臨一定壓力的，這些壓力有可能導致大盤在3000點附近區域出現短期震蕩。

　　首先，估值壓力。截至6月30日收盤，滬綜指今年上半年累計上漲了62.53%，在全球各主要股市中漲幅最大。大幅上漲後帶來了兩方面的壓力：一是獲利回吐壓力增加，統計顯示，在全部可統計的1577隻A股中，上半年漲幅超過1倍的多達534隻，佔比超過三成。二是估值壓力增加，據Wind資訊統計，截至7月1日收盤，全部A股的市盈率（TTM）達到32.55倍，剔除金融股後更是達到了44.94倍。在經濟尚未確定進入上升通道的時候，這一估值水平顯然並不便宜。

　　其次，技術調整壓力。3000-3200點是重要技術關口，這一點位區域，既是本輪反彈起點的1倍位置，也是上次熊市調整的“半山腰”，還是2008年6月10日大盤加速下行造成的缺口位置。可以説，3000點區域是一個技術阻力較多的點位。

　　第三，半年報壓力。從近期的經濟數據看，雖然投資、零售等宏觀數據明顯走出了低谷，並顯現出經濟復蘇的跡象，但微觀數據尚未完全跟進，這使得半年報壓力仍然存在。統計顯示，在目前已經公佈了半年報預告的超過600家上市公司中，首虧、續虧、預減、略減公司的比例達到60%。雖然半年報業績同比下降已經被市場共識，但如果業績表現差于預期，仍可能引發悲觀心理抬頭。

　　通脹預期提供強支撐

　　但是，上述壓力目前看都不足以導致市場出現深幅調整，原因在於，在流動性極其充沛的背景下，市場已經形成通脹預期，而通脹預期對地産、銀行等資産類權重股將形成強勁支撐，進而對大盤構成支持。從另一個角度看，一旦通脹預期形成，投資者的風險偏好就會隨通脹預期的提高而逐漸上升，在這種背景下，股票等風險資産價格的上升將是大概率事件。

　　因此，3000點之上的市場能否繼續保持強勢，核心問題在於判斷通脹預期能否繼續保持。由於本輪通脹預期的起因在於流動性充沛，由此，問題本質還是最終回到了對流動性進行判斷上。分析人士認為，三季度國內流動性將繼續保持充沛。

　　首先，全球貨幣政策不會驟然轉向。上周美聯儲在FOMC會議上並未提及加大數量型寬鬆政策力度，顯示其有可能開始加大對通脹風險的關注力度。但是，無論是從美國的通貨膨脹水平，還是從美國經濟目前極不穩定的前景看，貨幣政策都很難在短期內貿然轉向。

　　其次，國內流動性三季度維持高位。從國內角度看，對流動性充沛的局面應該持更加樂觀的態度。一方面，信貸投放仍然維持在較高水平，今年前五個月，金融機構新增人民幣貸款接近6萬億元，平均每個月達到1.2萬億元；而有消息顯示，6月份新增貸款仍有可能達到1.2萬億元的水平。這意味著，短期市場仍處於流動性釋放的高峰階段。雖然從中期看，三季度的信貸投放可能會比前兩個季度下降，但流動性存量依然可觀。此外，由於通脹預期的存在，居民儲蓄增速下降的可能性也在不斷增加。近期，房地産市場的持續火爆，提示資金風險偏好確實正在發生變化。

　　此外，基於全球資金風險偏好提升的判斷，海外資金向國內流入的速度也可能加快。事實上，由於中國經濟在全球各主要經濟體中率先探底，並顯現出了最強烈的復蘇信號，使得人民幣升值的預期開始抬頭。既然海外資金前期已經明顯流入香港市場，並對國企股更感興趣，就沒有理由排除海外資金未來逐步加速進入中國內地的可能。

　　由此看，雖然三季度市場流動性面臨天量票據到期、IPO開閘、大小非減持等一系列收縮因素，但決定流動性整體格局的幾個關鍵因素都相對積極，這意味著資金面保持高位的概率較大。

　　既然流動性依然充沛，並且這種局面在短期很難發生變化，那麼未來市場就很可能面臨一個通脹預期被不斷強化的過程。從這個角度看，3000點之上的市場雖然存在泡沫，但泡沫仍有繼續膨脹的動力。

責編：王玉飛