煤炭行業：應關注率先轉暖的煉焦煤行業

　　動力煤價格短期疲軟，長期看好

　　從往年情況來看，電煤需求有明顯的季節特徵，6、7月份是一般是全年動力煤價最為疲軟的時候。在保增長及財政壓力下，山西對小煤礦的治理力度可能放鬆，三季度煤價可能有所下滑，但重點合同煤的簽訂為市場煤價提供底部支撐。在四季度用煤旺季以及宏觀經濟轉暖和通脹預期下，煤價仍有向上的動力。

　　煉焦煤價格走勢相對樂觀

　　鋼鐵行業逐漸回暖，對焦炭價格承受能力逐漸增強。焦炭價格提升、焦炭企業盈利好轉後産能逐漸恢復，從而加大對煉焦煤需求，在當前小煤礦産量無大幅增長的情況下，焦煤價格將重新迎來上漲動力。

　　無煙煤價格較為平穩

　　三季度作為化肥傳統的需求淡季，無煙煤價格仍有一定的下降空間。

　　但由於山西對於煤炭行業整合力度較大，無煙煤供給無明顯增長因而價格跌幅不大。四季度化肥補庫存的影響加大合成氨的需求，將使無煙煤價格重獲支撐。

　　政策性影響-成本完善、産能集中

　　2009年下半年資源稅改革預期強烈，預計將從擴大徵收範圍、改革計徵方式、提高稅負水平、統籌稅費關係等四個方面進行，這將顯著增加煤炭企業生産成本。我們判斷在提高稅負之前將先一步統籌稅費關係。2009年4月、6月發改委會同相關部門分別針對30萬噸以下及以上煤礦推行瓦斯專項治理工作，將使我國煤炭生産向大礦集中。

　　評級及投資建議

　　從歷史上煤炭股與其他行業相對於滬深300的相對估值來看，目前煤炭股仍處於合理水平。建議重點關注受下游行業率先轉暖而受益的優質煉焦煤公司，如盤江股份、西山煤電、金牛能源等。另一方面，通過新建煤礦或通過資産注入，迅速提高産能而使業績仍有較大確定性增長的公司也值得關注，如國陽新能、恒源煤電。

　　風險提示

　　資源稅改革將明顯增加煤炭企業政策性成本；國際原油價格波動將影響煤炭股走勢。(廣發證券 謝軍)

責編：肖成迪