信貸猛增擠出效應：中票陷入銷售困局

　　“交易量做不上去，中票、短融基本沒啥市場！利率低的産品，主承銷商都主動來推銷了！”面對債市的不景氣，6月24日，上海一家券商的交易員長嘆一口氣。

　　雖然市場普遍認為IPO重啟對債市衝擊料將不深，交易員們卻眼見日常交易愁雲慘霧。曾在5月逆市上揚的中期票據，如今也加入了大跌的隊伍，屢屢傳出折價出售的消息。

　　收益過低無人問津

　　6月17日，平頂山煤業發行15億元5年期中期票據，票面評級AA+，票面利率4.45％，二級市場隨後以4.48％成交。

　　作為6月已發行的13隻中票之一，平頂山煤業並非唯一折價銷售的中票。另一家上海券商的人士表示，儘管中票折價出售並非鮮有，但6月份確實形成一波新的下跌形勢。“現在只有評級為AA的3年期中票發行才有溢價，3年期AAA級平價出售，5年期AAA級基本折價。”

　　“5月份我們還做一些二級市場的交易，但利差空間一直縮小，農信社等機構控制信用債規模，到6月我們逐漸就退出了中票的交易。”前述券商人士表示。

　　但一家保險資産公司固定收益部人士則認為，“中票市場擴容快，流動性相對企業債好，收益則比利率産品高，品種跨越大，以後將成為我們重點關注的品種。”目前，保險資金雖然尚未正式進入中票市場，

　　“外人”眼中頗具魅力的中票，為何在銀行間市場叫賣不動？接受採訪的多家機構將主要矛頭指向了中票面臨的利率風險。

　　“市場普遍預期將會加息，即使年內不加，中票期限較長而現在的發行利率確實太低，未來幾年也必定面臨利率風險。”一家股份制銀行債券承銷人士表示。

　　一家沿海城市的農信社資金部人士則認為，儘管中票相對其他債券的收益高，流動性也好，但同是信用債的企業債收益平均高出幾十個基點，作為持有到期自然選擇企業債。

　　多數發行中票的企業資質好，定價過程中顯得較為強勢。相比之下，多是銀行身份的承銷商，則考慮多方面因素即使價格低也不得不承銷，並久而形成慣例。加上交易商協會要求一級市場價格向二級市場貼近，進一步減少了溢價，一些交易盤紛紛退出中票交易，多種因素形成了目前中票的發行利率低的局面。

　　安信證券債券分析師王昌俊表示，已發行的中票利率基本不包含對信用風險的補償。上周發行的AAA級5年期大唐集（中票）利率為3.72％；債券評級為AAA的5年期09蘇國信02（企業債）票面利率為4.10％；金融機構同期貸款利率為5.94％。