時評：從戰略高度防範石油金融化風險

　　石油金融化可以極大地完善石油市場，促使市場主體更多元化。但是，石油金融化也會助推油價漲跌。目前的油價飆升，固然有經濟復蘇以及各國擴大戰略儲備對石油的需求，但更重要的是石油金融化推波助瀾的結果。

　　在金融危機依然肆虐的大背景下，石油價格卻在2008年12月22日跌至33.87美元/桶之後，到今年6月12日突破72美元/桶，創下2008年10月下旬以來最高價。而在今年整個5月份漲幅近30%，創下10年來最大的單月漲幅紀錄。這其中，石油金融化起到了重要的作用。油價的大起大落蘊藏著極大的風險，這需要從戰略的高度予以重視並防範。

　　石油金融化趨勢愈發明顯

　　隨著現代經濟的發展，石油與金融的結合越來越緊。

　　在迪拜商業交易所、東京工業品交易所、新加坡交易所等，新的原油期貨合約正在上市；老牌的英國倫敦洲際交易所、美國紐約期貨交易所，正在把更多的場內和場外交易納入自己的交易平臺。與此同時，俄羅斯聖彼得堡石油交易所、伊朗石油交易所等一批新的石油交易所也相繼開業。目前，全球三大代表性市場分別為紐約商品交易所的WTI、倫敦洲際交易所(ICE)布蘭特原油(Brent Crude)及迪拜原油(Dubai Crude)，但這三大市場仿佛三位一體，早已成為歐美對衝基金的私有戰場，巴克萊銀行、摩根士丹利和高盛乃最主要的石油投機大戶，荷蘭銀行、美林、德意志銀行亦是遠期原油的主要玩家。

　　石油期貨市場的蓬勃發展，順應了正在全球轟轟烈烈上演的石油期貨熱，也體現了期貨市場鉅額資金對石油的追捧。據估計，近幾年流入全球主要石油期貨市場的資金高達上萬億美元。金融行業大規模介入石油市場，使石油由一種單純的套期保值工具發展成為新興的金融投資載體。交易商通過吸納或拋售石油期貨合同，從中賺取差價。據統計，近幾年投資者在期貨市場投資石油的獲利率持續超過其他商品。期貨市場的杠桿效應、獲利套現者買空賣空機制以及國際市場的流動性過剩，共同導演了石油期貨交易市場驚濤拍岸的宏大場面，使得石油金融化特徵愈加明顯。而金融市場的追捧，在使石油成為一種重要的金融衍生工具的同時，將石油的定價權逐步讓渡給了投資基金，而不再屬於生産者和消費者，也不再受供求關係的束縛。

　　石油金融化助推油價漲跌

　　從一個視角看，石油金融化可以極大地完善石油市場，促使市場主體更多元化。石油期貨市場不以實物作為石油貿易的前提條件，進入市場的門檻較低；市場信息更充分，投資基金的敏感性加速了市場信息的傳播；市場流動更快捷，金融期貨市場採用電子交易和結算系統，市場運作效率明顯提高；市場主體增加促使成交率更高，成交速度更快；市場“價格發現”功能更強大。由於市場交易者通過共同平臺能夠迅速找到可接受的價格，避免了交易價格的盲目性，期貨交易所體現出來的價格曲線反映了長期石油價格的走勢，市場“風險規避”功能進一步凸顯。

　　但是，從另一個視角去看就會發現，石油金融化又能夠助推油價漲跌。目前的油價飆升，固然有經濟復蘇以及各國擴大戰略儲備對石油的需求，但更重要的是石油金融化推波助瀾的結果。據統計，2004年到2008年期間，進入國際石油期貨市場的基金數量由4000多家增加到9000多家，估計投資金額達到10000億美元左右。在國際商品期貨市場上，投機性對衝基金對石油期貨的投機活動日益顯著，到2007年12月，投機性對衝基金佔紐約商品交易所超過70%的原油和汽油交易量。2004年下半年至2008年上半年，投機基金大量購買石油期貨也助推了2004年和2008年上半年油價的高漲。

　　事實上，當前全球原油每日需求量約為8557萬桶，但期貨市場的每日交易量卻達到1.2億至1.6億桶，正是這種遠期交易的炒作，導致油價飆升。據OPEC(石油輸出國組織)估算，即使到2030年，全球原油每日平均需求量也不過是1.16億桶而已。期貨交易量遠遠高於現貨需求量，中間的持倉者自然就是獲利套現者。然而，油價的大起大落，無論是對産油國，還是對消費國都是不利的，尤其是當前油價的飆升，對於經濟增長整體放緩的消費國而言，無異於雪上加霜。

　　從戰略高度防範風險

　　筆者認為，油價的大起大落蘊藏著極大的風險，需要從戰略的高度予以重視並防範，要做到以下幾個方面：

　　建立石油金融一體化避險戰略機制。石油金融一體化即借助金融的支持，使石油企業可以實現産業資本與金融資本的融通，更好地幫助企業在國際市場上實現套期保值、價格鎖定和規避經營風險。具體而言，一是要利用金融資本積極參與期貨市場。我們的石油戰略儲備不僅應包括實物儲備，還應包括期貨儲備。國家應制定專門的石油金融貨幣政策，對戰略性期貨儲備所需的長期融資和短期投機運作所需的短期融資制定不同政策，要積極培育具有較高信譽能力的期貨市場交易主體，並賦予其較靈活的海外融資權限，更大規模地有效利用國際金融資源，提高操作主體遭遇惡意攻擊時的持倉安全性。同時，要建立對實物儲備的金融支持體系，採取合理對策，把單純的以貨幣形式錶現的外匯儲備與靈活的石油等資源的期貨儲備密切結合起來。

　　加緊建設我國石油金融體系。應加強石油企業、銀行、外匯儲備機構等各方面的聯動,建立起完善的石油金融體系。針對當前國際油價的操作實際上已經變成了金融化操作，期貨交易量已經完全脫離了實物供給量與需求量，而且在其價格波動背後，國際金融資本已經大規模參與到實物市場中來。應對這樣的競爭格局，我們也需要在“走出去”戰略中制定相應的金融對策，要把石油領域的“走出去”與金融領域的“走出去”、石油安全與金融安全聯絡起來考慮，鼓勵將石油價格、利率、匯率等風險綜合起來考慮，迅速構建一個強大的金融支持體系和形成若干企業化的操作主體，扭轉我國目前在油價問題上的被動局面。

　　積極構建我國石油金融衍生品交易平臺。我國是世界重要的石油生産國，也是石油主要消費國之一，但目前我國在國際石油市場格局中沒有相應的地位。如果能在上海期貨交易所石油衍生品期貨交易的基礎上，適時推出原油期貨交易，對充分利用我國信息資源和規則優勢，及時掌握國際石油市場供需關係，提升我國在國際石油市場格局中的戰略地位無疑是極有益處的。

　　提高企業的石油金融市場意識。石油企業要努力了解和把握石油金融市場的運行規則和運行規律，深度挖掘和靈活使用金融市場套期保值和規避風險的功能和手段，制定投資組合策略，探索參與和利用石油金融市場的現實途徑。特別是利用期貨市場信息靈通、反應快捷的特點，及時發現影響供求關係和價格變化的因素，有效規避投機因素導致的價格大幅波動風險。（中國人民銀行鄭州培訓學院教授，銀行業改革與發展研究中心主任 王 勇）

責編：王玉飛