IPO新規引發打新股四招

　　6月10日晚，證監會發佈《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，該《意見》于6月11日起實施。這意味著，IPO（首次公開發行）重啟在即，新一季的“打新”時節即將來臨。

　　根據IPO新規，每一隻股票發行，任一股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購，同時，單個投資者只能使用一個合格賬戶申購新股，且單一賬戶網上申購不得超過網上發行股數的千分之一。

　　在以往的新股申購政策已改變的情況下，對於機構、散戶投資者都很現實的問題是，新規當前，到底還打不打新股？怎麼申購合算？新股申購的中簽率、收益率究竟會更高還是更低？

　　超億元資金宜網下申購

　　新規頒布，意味著機構同時進行網下配售及網上申購的好日子已經到頭。

　　由於對同一隻股票只能選擇網上或網下一種方式進行申購，這對過往很多能同時參與網上網下申購的機構來説，選擇一種更有利的方式顯得尤為重要。

　　記者研究發現，雖然IPO新規並未堵住機構投資者網上申購之路，但因網上申購上限不得超過網上發行股數的千分之一，因此，資金量較大的投資者若在網上申購新股，資金利用率不高，並不划算。

　　目前已過會的32家公司中，預計發行股份數普遍在1億股以下，僅4家公司預計發行1億股以上。其中，中國建築預計發行股數最多，達120億股，而杭州新世紀預計僅發行0.135億股。

　　根據2006年~2008年的數據計算，網上發行的比例多在80％。假設此次IPO重啟初期發行價在10元左右，那麼發行規模在1億股的公司共需募集10億元，網上可申購部分僅為8億元，而每個賬戶網上可申購上限僅為80萬元。

　　很明顯，若資金量超過80萬元，參與網上申購的資金利用率不高，意義不大。

　　即使是發行量最大的中國建築，按10元發行價計，發行規模達到1200億元，網上發行部分約達960億元，每個賬戶網上可申購部分也僅為0.96億元，這對資金規模上億元的機構投資者而言，進行網上申購新股實屬浪費。

　　況且，從歷史數據來看，網下申購配售比例要比網上中簽率高得多。264家公司發行新股時網上中簽率平均為0.31％，而網下申購配售比例平均達到1.23％。其中2006年網上申購中簽率平均值為0.54％，網下平均值達2.81％。

　　網上中簽率將提高

　　對機構而言，網上申購較低的資金利用率顯然無法實現較高的收益水平，因此，我們預計機構多以網下配售為主。

　　此外，由於單一賬戶網上申購股數不能超過千分之一，即使申購戶數不變，申購總量也將減小。在這種情況下，網上申購中簽率將得到提高。

　　舉例來説，2008年共有76家公司通過IPO發行了新股，網上有效申購戶數平均為46.16萬戶，有效申購數量平均達到693.21億股，而網上發行數量平均為1.18億股。

　　由此可計算得出，當年平均每個賬戶網上申購股數約為網上發行股數的0.13％，超過了千分之一的上限。而若按照IPO新規重新計算，假設網上申購的賬戶數量不變（實際上2008年網下配售對象數量平均不到300家），且每戶申購數量達到上限即0.1％，那麼，中簽率=網上發行數量/（網上有效申購戶數*戶均申購數量）=1/（網上有效申購戶數?.1％）=0.22％，高於新規出臺前2008年的實際網上中簽率的平均值0.11％。

　　2006~2008年期間，網上有效申購戶數平均約為60萬戶，且60％以上的概率集中在30萬~120萬戶。其中，2006年平均約為45萬戶，這很可能與IPO重啟初期市場觀望情緒較濃有關。

　　隨著股市的走高，2007年網上有效申購戶數平均達到76萬戶，而2008年再次回落至46萬戶左右。

　　新規出臺後，假使IPO重啟後網上有效申購戶數為45萬戶，按每戶0.1％的申購上限計算，中簽率將達0.22％；若網上有效申購戶數與前三年平均數持平，即60萬戶，則中簽率為0.17％；若網上有效申購戶數進一步擴大到120萬戶，中簽率將為0.08％。

　　事實上，並不是每個賬戶都能達到申購上限，這也就意味著，實際中簽率將比上述計算結果更高。

　　根據相關數據計算，2006年、2007年每個賬戶網上申購股數平均值不到網上發行股數的0.03％。根據這一申購比例，當網上有效申購戶數為45萬戶時，中簽率將達0.74％；當網上有效申購戶數達到60萬戶甚至120萬戶時，中簽率將分別達到0.56％及0.28％。

　　隨著部分機構資金從網上申購轉向網下，網下申購配售比例會有所下降。