新增貸款反彈 債券市場承壓

　　對於5月份貨幣信貸數據，我們認為：第一，M1、M2剪刀差的快速縮小説明銀行系統內部存款有活期化傾向，反映出實體經濟活力有所回升；第二，M2增速仍保持在25％以上，説明中國經濟處在向好趨勢之中；第三，5月的信貸投放仍保持著高速增長勢頭，而中長期貸款佔比的增加説明中長期項目投資資金需求增加。

　　在出口持續低迷，消費難以短期內大幅提升的情況下，投資增長的連續性與穩定性是我國經濟復蘇的決定性因素。在目前的經濟體制下，貸款對投資增長具有顯著性影響，而貨幣供應量對貸款具有顯著影響，因此央行指出，下一階段，要繼續保持銀行體系流動性充裕，引導金融機構合理增加信貸投放；同時引導金融機構優化信貸結構，提高信貸支持經濟發展的質量。從這一角度上説，貨幣供應量和貸款數量未來仍有望保持高位。

　　雖然貨幣供應量增長有利於銀行間流動性保持寬裕，央行也對貸款的過快投放表現出了擔心，開始注重貸款質量管理，有利於銀行資金流入債市，但在經濟復蘇的大背景下，債市收益率難以再度出現趨勢性下降。不論目前資金支撐的“牛皮市”能持續多久，這一階段結束後收益率上行的概率遠大於其下行的概率。

責編：王玉飛