新股定價邁向市場化 “打新股”並非穩賺不賠

　　作為新股發行體制市場化改革的重要一步，《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)於今天結束徵求意見，並將儘快正式發佈實施。

　　據本報記者了解，在此次公開徵求意見中，共收到來自券商、個人投資者等數千份意見、建議。其中，多數為個人投資者的意見建議。在收集到的個人投資者的意見、建議中，“一人一手”、“市值配售”、“對價補償”等“老問題”依然是個人投資者最關注的。

　　就個人投資者關心的這些問題，本報記者昨日對中國國際金融有限公司資本市場部負責人進行了採訪。

　　“打新股”並非穩賺不賠

　　提問：正在徵求意見的新股發行制度改革方案中，為何沒有採用“一人一手”、“市值配售”的做法來提高中小投資者中簽率，保護中小投資者利益？

　　負責人：所謂的“一人一手”，是在將發行總量的絕大部分配售給機構之後，將不超過一定比例的股票向散戶進行一人一手的配售。然而，應該看到，這一方式在A股市場中不具有可操作性。

　　目前，A股市場散戶數量龐大，滬深兩市開戶數已超過1億戶。而發行上市的公司股數一般不超過幾億股，根本不夠“一人一手”(“一手”為一千股)。況且，在香港市場上，是否在新股發行中採用“一人一手”方式，是由券商自主決定的，監管部門並未對此做出硬性規定。

　　再來看市值配售，一方面，市值的大小和倉位的高低與投資者是否有興趣參與新股申購和申購量大小沒有必然聯絡。

　　另一方面，這一發行方式最初是在股權分置的市場環境下採用，當時中小投資者確實可以通過這一方式獲得較多的股份。但是當前的市場環境已經從股權分置轉變為全流通，如果仍沿用這一方式，新發股票將主要配售給了公司的大股東，而不是中小投資者，所以並不能起到保護中小投資者利益的效用。

　　隨著新股發行定價的進一步市場化，“打新股”並非穩賺不賠，其中存在著一定的風險。從國外市場的經驗來看，有不少IPO跌破發行價的真實案例。

　　“對價補償”違背常理

　　提問：一些個人投資者提出，新股發行中應採取“對價補償”的方式，使中小投資者獲得與公司股東同樣價格的股份。這樣做是否可行？

　　負責人：應該説，這種想法本身就不切實際，違背了基本的經濟學原理。實行對價補償，根本上説就是要使企業按照賬面價格發行新股，這是顯失公平的。

　　通俗點來講，比如三個人投資100萬設立了一個公司，經過多年的努力經營將公司做大做強後打算上市。這時，如果按照當年設立公司時的每股價格向公眾投資者發行股份，一方面，優質企業及管理人所創造的價值並沒有得到對等的回報，企業上市也就失去了意義；另一方面，資本市場也就失去了價格發現和資源配置的功能。無論從哪個角度來説，都是不公平，也不合理的。

　　IPO重啟時機適宜

　　提問：隨著《指導意見》的正式發佈實施，新股發行也將重啟。但目前市場仍有一些觀點認為，此時重啟IPO不合時宜。您對此有何看法？

　　負責人：無論是從企業的強烈融資需求、當前市場的承受力，投資者的期待，還是從海外市場的解凍等諸多因素來考察，在當前重啟IPO都是一個非常好的時機。

　　從最基本的角度來看，資本市場一個不可或缺的功能就是融資。從去年9月份開始，受到國際金融危機的影響，全球資本市場的融資功能幾乎都受到了影響。然而，從今年年初開始，香港市場已經開始逐漸恢復IPO。這表明，海外市場的融資活動已經開始解凍。

　　從我國證券市場自身的發展來看，也存在著同其他市場競爭的問題。如果融資功能長期得不到恢復，必然會把優秀的國內企業推到海外市場上去。對於我國證券市場的發展，那將是莫大的損失。

　　另外，當前我國市場的流動性十分充裕，市場和投資者的承受力也有所增強，這些都為當前重啟IPO營造了很好的時機。應該説，目前重啟IPO，時機非常合適。

　　至於普遍擔憂的重啟IPO可能對市場帶來的衝擊，則沒有必要太過擔心。短期內，重啟IPO可能會給市場帶來一些波動，但從長期來看，不會對市場的走勢産生根本性的影響。

責編：金文建