葉檀：設立國際板目的何在? 如何達成目標?

　　設立國際板必須明確，目標是什麼，如何達成目標。否則，好事會變壞。

　　8月5日，《上海日報》援引上海市副市長屠光紹的講話説，海外企業將會在明年獲准在上海證券交易所上市，這是上海建立國際金融中心的長遠規劃之一。這是官方人士首次明確國際板的推出具體日期。明眼人一看就清楚，其中有著平衡因素，深交所緊鑼密鼓推出創業板，上海豈能落後？

　　從2000年聯合利華等公司提出在上證所掛牌的意願，9年時間國際板遲遲未能成行。人們擔心外資企業搶資金：在中國企業眼裏，由於其得天獨厚的融資功能，A股市場是僅次於信貸的重要融資場所，加上大小非、大小限的造富功能，如此好事豈能讓外資企業分享？更讓人擔心的是，中國的市場監管水平參差不齊，侵害普通投資者利益之事層出不窮，國內企業尚且如此大圈錢，再加上洋上市公司，豈不是永無翻身之日？最後是如何上市，要知道中國尚未實現資本項目項下的自由兌換，之所以能夠避開1997年、2007年的金融風暴，資本項目閉關立下大功，使得海外熱錢成本高昂，常常來得回不得。如今一旦放開，是否意味著資本項下可以完全自由兌換？以中國的金融管理水平如何應付索羅斯等巨鱷？B股市場又該怎麼辦？

　　上述所有問題可以歸結為“中國資本市場是否需要對外開放”？對於人民幣是否需要實行國際化，如果答案是肯定的，那麼就剩下一個問題，如何循序漸進地推進改革？

　　資本項下可兌換的問題不是問題。在5月份題為《建立有特色的國際板試驗田是穩妥之舉》的文章中，筆者提出，根據東京與倫敦證交所的經驗，國際板的規模與大小是可以控制的，主動權操于兩個交易所的手中。並且，如果允許在中國境內已有獨立法人的外國企業，以內地子公司的獨立身份在A股市場上市，資金用於內地市場拓展，則不會涉及太多的資本項目可兌換等方面的難題。我國的中石油、中石化、中移動等公司都在美國發行了存托憑證(ADR)，資金主要用於在國際市場的拓展，並沒有出現資本項目不可控的風險；以前紅籌股的回歸也沒有引發不可控風險；中外合資企業寧波東睦、斯米克陶瓷、佛山照明上市，對市場毫無影響，其中佛山照明不管業績如何，在現金分紅上的信用首屈一指。

　　關鍵問題是上市溢價，境內外市場估值體系完全不同。最近有些新股的發行市盈率超過50倍，被普遍認為是抽血之舉，卻也引得資金群聚，爭食新股之羹。不是説泄氣話，筆者認為，關起門來搞什麼新股發行機制改革，改出來的必定是這樣的四不像。制度性溢價是為了讓特定的群體受益，用權者與受益者心知肚明。

　　為了改變這一現狀，放外資鯰魚是最好的刺激舉措。如果允許在國際板上市的外資公司在資本項下自由兌換，那麼，中國A股市場畸形的發行機制必須改變，與國際公認的市盈率接軌，否則允許外資上市無異於向外資公司直接送錢。如果不允許外資公司自由匯兌，那麼外資上市公司可以享受較高的發行市盈率，代價是資金不能全球範圍內使用，即便如此，畸高的發行市盈率還是會引起市場的反彈，有關方面再也不好意思拿著為中國經濟服務的大旗，為不當的市盈率遮羞了。更進一步，目前市場流行的並購重組、拉長杠桿做高市盈率，為控股者送錢的遊戲，也不至於如此明目張膽，起碼得給個説辭。

　　隨著人民幣跨境貿易結算的推進，人民幣國際化邁出了第一步。沒有定價與投資功能，人民幣國際化永遠是紙上談兵。以往我們寄希望於香港市場能夠承擔人民幣投資中心的重任，但由於港幣的天然缺陷，註定是只軟腳蟹。事實上，境內公司在香港低價上市除了輸送利益之外，其他好處欠奉，反而增加了這些企業的壟斷性質，典型的就是石油巨頭。人民幣要國際化只能靠人民幣自身，而不能靠美元的影子貨幣港幣，這一步當初邏輯起點就是錯誤的。

　　至於説對B股有負面影響，對不起，B股不用其他板塊影響已經是“僵屍市場”了，這個為吸引美元而設立的市場隨著外匯儲備的變化，失去了存在的價值。只有到人民幣基本國際化的一天，才能煥發青春。買B股吧，就當為後代儲蓄。

責編：張福偉