估值目標已至 期待行情更上一層樓

　　伴隨著經濟復蘇拐點如期顯現，行情正在從熊市大反彈向牛市大行情升級。但由於當前正處於這種轉變的拐點週期，短期寬幅震蕩將與中長期震蕩向上趨勢相伴隨，保持理性與正確的策略十分重要。

　　⊙張德良

　　具備行情級別“升級”的基礎

　　6月底，上證指數將突破3000點時，筆者認為估值目標是3500點（對應A股整體ROE為15％）。7月底，上證指數已接近3500點，估值目標達到後，行情還能再上臺階嗎？

　　自5月份以來，推動A股股價上漲的動力由偏重主題投資向業績增長預期轉移，在業績增長預期的推動下，A股的估值水平穩步上移，在重構估值中樞的過程中，市場始終保持著圍繞估值中樞型群體領導、估值中樞前後的群體跟隨運行的格局。我們不妨以ROE—PB坐標軸來確定重要群體的估值位置，目前A股ROE為12％，過去一個月整體PB水平位於3.1—3.4倍，與市場平均水平相近的行業依次是煤炭、銀行、地産，過去一段時間裏，正是這三大群體依次上漲推動大盤震蕩上臺階，行業內品種的上漲次序也從低市值向高市值品種延伸。可以説，煤炭、地産、銀行股構成了A股的估值中樞，估值中樞穩定上臺階後，估值左端的鋼鐵、交通運輸、石油石化、有色金屬股開始漸次跟進，估值右端的化工、機械製造、食品飲料股繼續向更高的位置上移。當這些主要行業群體出現一輪上漲後，還會有更多的滯漲群體漸次補漲。

　　當前市場運行出現了最有利於市場發展的結果：整體估值水平上移的同時，估值結構次序始終保持穩定，這種“超穩”結構正是一輪大行情的顯著特徵。我們認為，當前行情已演變成一輪級別不亞於2005年—2007年的大行情。

　　短期而言，目前正處於由熊市大反彈級別向牛市大行情級別升級的過渡期，與之對應，指數通常會寬幅震蕩（上證指數在3500點—3000點區間波動）。從短期市場表現看，中國石油、中國石化、長江電力、中國聯通、中國神華、中國鋁業等大盤權重股先後從底部加速上漲，歷史運行規律是大盤權重股距下一次快速上漲需要有一個休整的過程，換言之，上證指數的上漲動力會漸次減弱。

　　短期偏重於趨勢投資

　　過去一個月，市場完全按照投資彈性展開行業或個股炒作，較為典型的是保險股的整體上臺階、電解鋁板塊的集體崛起，再到化工股（PVC）的補漲，都與投資彈性直接相關。實際上，從地産、煤炭，到金融，再到金屬、有色金屬……這是符合經濟復蘇下的行業復蘇次序的。投資彈性大面積挖掘後，預計中短期內會轉入一段偏重於趨勢投資的階段。

　　筆者認為，大的趨勢上主要要看月K線的上漲速度，可關注還處於底部區域出現持續小陽月K線（沒有出現40％以上上漲月K線）的品種，結合考察日線的長期均線位置，如季線（72日線）、半年線（120日線）已分別上穿250日線且股價依然未遠離上述均線的品種，再結合行業或主題投資，可以説算是基本面與投資時點有機結合的理性投資者。當然，伴隨著股價估值水平的不斷提升，選擇的方式也會不斷調整，短期內較理性的做法是強調業績增長的彈性與相對估值水平，股價距長期均線位置僅是相對的，短期偏離過大，調整壓力就會大一些，接近於長期均線位置，更容易形成上漲的合力。

　　如果認為未來將走向高增長高通脹，最受益的依然是資源、資産型品種，持這種預期的投資機構不少，這也是為什麼煤炭、有色金屬資源股、地産股會大幅上漲的重要背景。但如果未來經濟走向是高增長低通縮，製造業將直接受益於成本穩定和需求上升，目前還沒有足夠的數據證明哪一種可能性更大。

　　從中期或年內業績增長的速度看，可以關注水泥板塊、工程機械、工程建設、汽車板塊；從下半年業績增長拐點預期看，可以關注有色金屬、鋼鐵、交通運輸、化工、電子信息等板塊；從未來一年業績增長拐點看，可以關注新能源（光伏産業、動力電池）、低碳經濟等板塊；從長期增長穩定性看，銀行股依然是重點，保險、券商股的投資空間巨大。此外，大規模的産業整合與資産重組始終是一道亮麗的風景線。

責編：陳平麗