大盤翻番後 誰是下一個領跑者？

　　嘉賓：瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟學家陶冬(上)

　　長城證券研究所所長向威達(左)

　　金元證券研究所所長沈彤(右)

　　主持人：中國證券報記者 萬晶 錢傑

　　V型反轉是否確立？

　　主持人：國家統計局公佈，上半年國內生産總值同比增長7.1%，其中一季度增長6.1%，二季度增長了7.9%。各位認為這是否表明中國經濟復蘇形態已經確立？如何看待下半年的經濟形勢？

　　陶冬：看過統計局的報告，用六個字可以概括二季度的宏觀經濟形勢：強勁、寬幅、轉變。中國經濟二季度的強勁不僅體現在GDP同比增長7.9%，更重要的是環比增速(折年率)約為13%，這雖然和一季度較低的基數有關，也反映出這是2003年SARS之後增長最強勁的季度。

　　尤其可喜的是，中國經濟由單一的基礎設施投資拉動邁向百花齊放，汽車、房地産強勁增長，工業增速回升迅速，規模以上工業增加值一季度增長5.1%，二季度增長9.1%。非政府投資的增長源出現，是最可喜的現象，這基本消除了中國經濟二次探底的危險。即使下半年政府投資尤其是地方政府出現困難而下滑，依靠民間投資的復蘇，尤其是房地産投資的增長，也可以實現持續復蘇。

　　向威達：我們認為中國經濟已經基本實現V型反轉，目前處於反轉形態的右側。見底復蘇形態的確立，固定資産投資和寬鬆貨幣政策起到巨大作用。我們對下半年乃至明年經濟形勢比較樂觀，7.37萬億新增信貸為下半年工業復蘇和經濟增長提供資金支持，全社會固定資産投資同比增長33.5%。應當特別注意的是，新開工項目增速達到96%，為未來增長提供了可持續性。尤其是第二季度房地産投資加速增長，帶動上遊鋼鐵、建材等，以及下游的家電、家裝等行業。

　　沈彤：從公佈的二季度宏觀數據看，中國經濟呈現了明顯的復蘇跡象，但是這種復蘇能否在下半年全面開花，還需要觀察，現在還很難判斷。因為上半年的經濟復蘇很大程度源於政府推出的4萬億刺激計劃，下半年應該不會再有刺激計劃了，在這種情況下，如果經濟的增速還能保持，我們才能説中國經濟是全面復蘇了。可以從下面三個方面來判斷經濟是否全面復蘇，第一是房地産新開工面積是否能夠連續三個月維持兩位數的增長，因為這代表民間投資真正啟動了，第二是看國內消費能否保持15%的增速，第三是美國歐洲等主要經濟體的經濟是否不再惡化。

　　誰是A股上漲新動力？

　　主持人：目前上證綜指已經跨越3300點，各位認為下半年A股還能否延續升勢？極度寬鬆政策過後，股市上漲的新動力是什麼？

　　陶冬：上半年流動性極度過剩推高A股，下半年A股走勢一方面取決於經濟復蘇的趨勢和幅度，更大程度還是取決於貨幣政策，目前雖然看到了政府回收部分流動性的意願，但不會出現轉向。中國經濟增長的新動力將體現在房地産投資的回升和拉動。

　　向威達：我們注意到除了流動性充裕以外，大家現在對股市充滿信心，是出於對明年經濟形勢的樂觀預期，認為上市公司盈利會出現回升，即使貨幣政策微調，A股走勢也不會出現明顯改變。2009年A股滾動市盈率約為29倍至30倍，而A股的歷史平均市盈率是36倍。按照牛市思維，A股要達到歷史平均市盈率，還有20%的上漲空間，相當於上證綜指要達到3800點-3900點的位置。如果明年經濟形勢更樂觀，相當於當前市盈率只有20倍，A股還應有更多上漲空間。

　　沈彤：目前看A股仍處於上升趨勢中，因為復蘇的跡象沒有逆轉，但是上漲的空間就不好説了，因為這取決於經濟是否全面復蘇。如果經濟全面復蘇，企業盈利前景更加明朗，估值上升的空間也會進一步打開；但如果經濟沒有全面復蘇，僅憑寬裕的流動性，下半年股市可能會迎來過山車式的震蕩，也不可能走得很遠。股市上漲的新動力還是要看企業盈利的好轉。