下半年流動性或將收縮

　　□愛建證券 張 欣

　　昨日央行公佈的金融數據顯示，今年截至6月末，廣義貨幣供應量（M2）餘額為56.89萬億元，同比增長28.46％；金融機構人民幣各項貸款餘額37.74萬億元，同比增長34.44%；上半年人民幣各項貸款增加7.37萬億元，同比多增4.92萬億元。銀行間市場利率保持較低水平。數據顯示上半年貨幣信貸迅速增長，銀行體系流動性充裕。

　　信貸規模超預期

　　央行數據顯示，6月末，M2餘額為56.89萬億元，同比增長28.46%，增幅比上年末高10.64個百分點；M1餘額為19.32萬億元，同比增長24.79%，增幅比上年末高15.73個百分點；M0餘額為3.36萬億元，同比增長11.46%。信貸增速達到十幾年來的新高，已放信貸已足夠保證經濟今年實現8%的增長率，實際上信貸已不需要再增加。

　　今年4月我國外匯儲備首次超過2萬億美元，而到6月末國家外匯儲備餘額為21316億美元，同比增長17.84%；關注短期資本的大量流入。第二季度新增外匯儲備1779億美元，而當季貿易順差和FDI之和僅約為530億美元。根據測算，考慮到外匯儲備的匯兌損益，第二季度短期資本流入境內約1000億美元，而近期滬深股市的持續反彈和房地産市場回暖與短期資本流入不無關係。

　　政策微調已經開始

　　首先，6月的鉅額新增貸款以及貨幣供應量超預期增長，引發市場對央行是否會調整貨幣政策的猜測。據報道，央行已向商業銀行下發通知，要求金融機構自6月份起每月後5日逐日報送存貸款數據，這表明央行密切關注信貸的投放。公開市場操作的變化也反映了央行方面對流動性狀況的關注。 7月9日，央行恢復已暫停近8個月的1年期票據發行，前兩周為A股市場IPO鋪路的公開市場操作凈投放變為凈回籠，這些舉措的政策意圖是，央行將使用更多的工具回收流動性，顯示貨幣政策微調已經開始。

　　其次，寬鬆的貨幣政策釋放了過多的流動性，當這些流動性部分進入股票和房地産市場的時候，資産價格就逐漸形成泡沫，這給市場帶來了對於貨幣政策調整的憂慮，而人民銀行營業部課題組的報告已發出了這個信號：央行應根據銀行業盈利狀況和市場流動性狀況，靈活調整利率和準備金率。

　　再次，市場供求關係開始發生變化。 IPO重啟使市場的融資功能得到恢復，而逐漸密集的新股IPO和大盤股中國建築、成渝高速等的發行，會逐漸改變此前支持市場上行的求大於供的關係，會對股市産生一定影響。隨著下半年信貸新增規模將大幅減少（預計下半年新增3萬億元左右），股市融資將成為信貸的補充，股市融資將大行其道。

　　關注政策變化和發行密度

　　綜上所述，筆者預計，下半年央行實行適度寬鬆的貨幣政策的基調雖然不會改變，但不排除貨幣政策會有微調的可能，如央行近期已通過公開市場操作以及恢復窗口指導、報送數據等手段來收縮流動性。

　　近期大盤延續震蕩向上格局，至於何時會出現調整，建議投資者密切關注貨幣政策微調和新股發行的密集程度，是否會改變上半年充裕流動性的現狀。

責編：劉慧