貨幣政策收緊或成行情見頂先兆

    股指站上3000點，市場投資者熱情高漲，這可以從7月6日超3000億元的天量成交以及300億元的指數基金髮行規模看出來。與此同時，部分投資者開始擔心市場的泡沫越來越大，這輪牛市是否快要見頂？對此，我們認為判斷行情見頂可以抓住央行釋放貨幣的腳步這條主線。

    我們發現，A股市場的走勢與央行的貨幣政策鬆緊有著直接關係。從2007年開始，央行為了控制過熱的經濟，開始通過加息、控制銀行放貸等手段收縮流動性，不斷地收緊流動性産生的累積效應，終於導致A股在2007年10月達到6124點的歷史高點後見底回落。隨後，央行沒有採取寬鬆的貨幣政策，反而繼續採取緊縮的貨幣政策，股市則繼續下跌，並形成了一輪罕見的大熊市。直到去年下半年全球金融危機開始全面爆發，央行意識到應該採取寬鬆的貨幣政策，因此從去年10月份開始逐漸降息，並將利率水平降到近年來的低點，並對金融機構進行窗口指導，放鬆信貸。今年以來，金融機構的新增貸款大幅增加，1-5月，金融機構的新增貸款達到5.8萬億元，有分析認為，6月份新增貸款將超過萬億，那麼上半年的新增貸款將達到7萬億元。如此大規模的釋放流動性，直接導致上半年上證指數大漲63％。

    對於後市判斷是否見頂，我們認為仍應密切關注央行貨幣政策的變化。目前，央行仍然維持寬鬆的貨幣政策。6月中旬溫家寶總理講話指出：“將繼續實施寬鬆的貨幣政策”。同時，央行的貨幣政策一般都具有一定的滯後性，只有經濟出現過熱，才會實施加息、收緊銀行信貸等緊縮的貨幣政策。在目前經濟仍然處於谷底，正在逐漸復蘇，還沒有全面復蘇的背景下，央行難以實行緊縮的貨幣政策，否則將可能使剛剛走出低谷的經濟再次回落。所以，我們預期下半年依然會保持寬鬆貨幣政策的大方向。

    但我們認為相對上半年，下半年的貨幣政策將會略微收緊，近期已出現了一些端倪。7日有媒體報道，杭州開始收緊二套房貸，我們認為這主要是針對近期房地産市場投機需求旺盛，房價漲幅過大所採取的一項緊縮措施，而且二套房貸收緊並非新的政策，只是重申原有政策，給投機過熱的樓市降一降溫，並不意味國家寬鬆的貨幣政策大的方向發生了改變。所以，我們認為雖然下半年貨幣政策較上半年略微收緊，但不會改變寬鬆貨幣政策的大方向。

    此外，我們認為即使央行開始實施緊縮的貨幣政策，也並不意味著股市立刻見頂。因為貨幣政策會有個累積效果，我們看到2007年央行開始加息後，股市仍然繼續上漲，只有當緊縮的貨幣政策積累到一定程度時，股市才會見頂。目前我們還沒有看到央行實施緊縮的貨幣政策，因此，言股市見頂為時尚早。 （東航金融）

責編：韓文燕