申銀萬國：信貸成本降低 四類銀行股走強

    基本面利好銀行股

    宏觀經濟向好和通脹預期對銀行的基本面和股價表現構成利好，申銀萬國判斷國際經濟將止跌企穩，國內經濟呈V型復蘇。從銀行方面了解到的信息也顯示，政府投資、政府補貼、産業振興等舉措已經對部分企業盈利産生正面影響，中小企業和出口型企業的經營狀況較之前略有好轉。繼經濟景氣指數和PMI呈現向上趨勢後，申銀萬國預計微小企業的盈利能力也將於2010年止跌向上，政府投資對民間投資的帶動將在下半年到明年逐步顯現。

    銀行板塊走勢與宏觀經濟密切相關。宏觀經濟的好轉對銀行的業務增長、收益水平和資産質量都是強有力的正面支持。此外，在全球政府釋放流動性的背景下，資源品價格出現上漲，通脹預期出現。作為高杠桿且經營貨幣的企業，宏觀經濟向好下的溫和通脹對銀行業績和股價表現都有利。

    申銀萬國預計6月信貸增量約8000萬元，7月及下半年將明顯回落，但創造利息收入的是貸款總額，已經發放的大量增量貸款保證了基數的增長。申銀萬國認為下半年決定銀行業績和股價的主要是凈息差和資産質量，而不再是貸款增量，而銀行在這兩方面都有望超市場預期。此外，隨著經濟的好轉和下半年信貸增量的下降，銀行對企業的議價能力也會提高。

    更重要的是，申銀萬國認為下半年將出現存款的活期化趨勢。企業存款的活期化與經濟景氣度呈正相關，在宏觀經濟逐步向好的判斷下，預期三季度能看到企業存款活期化的跡象。另外，儲蓄存款的活期化與實際利率呈負相關，在基礎利率不變，且有通脹預期的情況下，儲蓄存款也將呈現活期化的趨勢。申銀萬國判斷，銀行季度同比凈利潤增速將逐季提高，從一季度的-8.5%回升至二季度的-6%，三季度的-4%，直至全年實現7%的正增長。

    銀行股具有估值優勢

    申銀萬國認為，2009年和2010年的資産質量將保持平穩，其中2009年不良貸款將出現餘額上升比例下降，2010年將出現餘額上升比例維持。此前申銀萬國將2010年的信貸成本假設從原先的1.15%下調至0.9%，因而導致凈利潤增速從原先的6%上調至17.5%，調整的依據是以美國和日本銀行業在銀行危機前後的信貸成本和撥備覆蓋率作為參考。目前0.9%的假設並不過度樂觀，2010年的盈利預測在經濟好于預期的情況下存在再次上調的可能。

    申銀萬國對2009年和2010年上市銀行的加權凈利潤增速預期是7%和17.5%。目前股價對應PE分別為17.1倍和13.7倍，PB分別為2.7倍和2.35倍。在資産質量較為穩定的情況下，估值方法可以從PB部分轉向PE。在經濟復蘇並走上正常發展軌道後，上市銀行未來5年的凈利潤增長速度大約在15%至20%。申銀萬國認為銀行股總體達到2009年20倍PE、3.2倍PB是可能的。儘管近期累積了不少漲幅，但相對於其他行業，銀行的估值比較優勢依然存在，仍然維持銀行業看好的評級。

    申銀萬國鎖定經濟復蘇下最可能超越市場預期的銀行，建議關注四類銀行股。一是因為特定的業務結構在經濟復蘇下具備較好彈性的銀行；二是因為風險控制能力較強或撥備覆蓋率較高而有望在信貸成本壓力減小下釋放業績的銀行；三是因為公司管理能力改善或特定發展階段而明顯提高發展速度的銀行；四是結合盈利能力低PB的銀行或結合成長性低PE的銀行。投資者可關注招行、興業、建行，並關注部分城商行的機會，如南京銀行。

責編：龐帥