朱玉辰:推出股指期貨,完善股市內在穩定機制

　　隨著我國資本市場基礎性制度建設的推進，市場整體運行質量不斷提高。然而，由於我國股市仍處於新興加轉軌階段，暴漲暴跌現象依然較為突出。如何完善股市的內在穩定機制？全國人大代表、中國金融期貨交易所總經理朱玉辰接受記者專訪，表達了他的看法。

　　我國股市缺少對衝平衡機制

　　朱玉辰認為，引發我國股市暴漲暴跌的因素很多，其中一個重要原因是我國股市缺乏雙向交易與對衝平衡機制，是一個單邊市。在單邊市機制下，投資者只有單向做多才能盈利，導致市場缺乏制約平衡力量，泡沫快速累積。一旦上漲難以為繼，又會引發投資者的集中出逃，造成市場單邊快速下跌。

　　“這就如同汽車只有前進擋，沒有剎車擋和倒車擋一樣，安全運行難以保障。”朱玉辰打比方説。

　　數據顯示，上證綜指2007年上漲97%，2008年卻又下跌65%，大大超出同期境外成熟市場波動幅度。同期，美國標普500指數2007年上漲3.53%，2008年下跌38.49%；歐洲三大股指2007年平均上漲9.06%， 2008年平均下跌38.13%；日本日經225指數2007年上漲11.13%，2008年下跌42.12%；香港恒生指數2007年上漲39.31%，2008年下跌48.27%。

　　我國股市不僅波動幅度大，大幅波動的頻率也高。2008年，上證綜指日振幅超過3%的交易日達132天，佔全部交易日的54%，遠高於同期美國、英國、德國、法國、日本等主要市場20%—30%的水平。此外，我國股市換手率一般為境外成熟市場的2倍，有時甚至高達5倍。

　　朱玉辰認為，推出股指期貨，是改變目前股市單邊運行最有效的手段，將減緩市場系統性波動。據統計，此次金融危機中，已推出股指期貨的22個市場，股市平均跌幅為46.9%，其中新興市場跌幅也只有47.1%，遠低於沒有推出股指期貨市場63%的平均跌幅，而我國股市同期跌幅超過70%。

　　股指期貨有助於股市穩定

　　朱玉辰表示，推出股指期貨，對於完善股市內在穩定機制，具有多方面作用。

　　股指期貨能為股市提供對衝平衡機制，減小股市波幅。推出股指期貨，為市場多、空雙方提供了平等表達市場預期的機會，增加了市場平衡制約力量。在股市非理性上漲時，投資者能夠通過期貨做空來平衡股價；在股市非理性下跌時，又能通過期貨做多給予市場支撐。就如同股市有了一個內在減震器，將大波動化為小波動。

　　股指期貨能夠吸引長期資金入市，增強股市穩定力量。當前，我國以基金為代表的機構投資者沒有充分發揮穩定市場的作用，重要原因之一在於缺乏股指期貨等避險工具，使得機構投資者無法有效管理風險，導致長期資金短期化、機構行為散戶化，一定程度上加劇了市場波動。

　　股指期貨有助於市場價值發現，引導資金流向藍籌股票。股指期貨推出後，投資者出於戰略配置、套利交易與風險管理等需要，會主動買入藍籌權重股，引導資金更多地向藍籌股集中，提升它們的合理估值水平，産生藍籌股溢價效應。

　　此外，朱玉辰認為，推出股指期貨，還能豐富股市投資品種，拓展股市深度和廣度。近兩年來，隨著股指期貨籌備的深入，指數型開放式基金增加到22隻。在其他開放式基金份額縮水的情況下，兩隻代表性的跟蹤滬深300指數的指數基金規模大幅增加，從初始的26.8億份逆市擴張到2008年底的460.19億份。

　　市場各方積極準備

　　朱玉辰説，近年來，國務院頒布實施了《期貨交易管理條例》，中國證監會出臺了一系列配套法規，為推出股指期貨奠定了堅實的法規基礎。中金所完善了股指期貨産品與規則體系設計，組織了較長時間的倣真交易，建設了可靠的技術系統，採取了高保證金、低杠桿為核心的各類風險控制措施，初步建立了跨市場監管協調機制。

　　市場其他各方面也都為股指期貨的推出作了積極準備。會員層面，期貨公司不斷加大資本金投入、完善內控與風險管理制度、提高人員素質，嚴格會員入會程序，確保會員技術系統、風控體系與業務流程能夠滿足股指期貨交易的需要。投資者層面，在開展大規模投資者教育的基礎上，建立了投資者適當性制度，確保會員公司把股指期貨産品銷售給適當的投資者，確保有資金、有知識、有經驗的投資者才能參與股指期貨交易。通過以上措施，能夠確保股指期貨市場平穩起步與穩妥運行。

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責編：金文建