反向套利機會隱現?

CCTV.com 2008年11月11日 08:05 進入復興論壇來源：上海證券報

　　停牌近8個月之久的雲天化、雲南鹽化以及*ST馬龍昨日復牌即遭無量跌停，並隨即引發了對基金估值新政的考驗。

　　根據此前證監會頒布的估值新政要求，持有上述股票的基金已經紛紛按照行業指數收益法對旗下基金持有的上述股票進行了凈值重估，而此次股票復牌可能引來進一步的套利基金的行為。

　　對此，包括建信基金、華商基金以及嘉實基金等多家相關基金公司今日公告稱，對相關股票的估值方法變化做出進一步安排。

　　多只基金提前佈局“雲化係”

　　建信基金、華商基金以及嘉實基金等多家基金公司今日公告顯示，鋻於復牌後旗下基金所持上述停牌股由於漲跌幅限制，當日交易顯現為非活躍市場交易特徵，經與託管行協商決定，繼續沿用“指數收益法”對所持停牌股進行估值。

　　上述方法主要涉及大量持有包括雲天化、雲南鹽化以及*ST馬龍等“雲化係”股票的基金。

　　事實上，在雲天化和雲南鹽化停牌之前，就有多只基金提前佈局“雲化係”。統計數據顯示，持有雲天化的基金公司共有22家，值得注意的是，該股前10大無限售條件股東中全是基金身影。

　　其中，華商領先企業為雲天化的第一大股東，持股1761萬股，佔該股流通股比例為8.38%。其次，博時價值增長貳號持股1500萬，佔該股流通股比例7.14%。另8隻重倉該股的基金分別為光大保德信紅利、光大保德信優勢、東吳價值成長雙動力、博時價值增長、申萬巴黎新經濟、嘉實主題精選、寶盈策略增長和申萬巴黎新動力。

　　從雲南鹽化3季報來看，前十名無限售條件股東中，同樣是基金雲集。其中，東吳價值成長雙動力為其第一大股東，持有該股658.4萬股，佔該股流通股比例為6.51%，華商領先企業持有該股396.3萬股。其次，還有海富通股票基金、中小板ETF以及海富通強化回報等3隻基金都出現在該股票前十大無限售條件股東名單中。

　　反向套利機會隱現？

　　所謂的基金估值新政，是指今年9月初，證監會宣佈了《關於進一步規範證券投資基金估值業務的指導意見》的通知。

　　該通知發佈，主要是針對此前業內日趨嚴重的凈值“失真”現象。據悉，此前基金在計算凈值時，對長期停牌股票均採用停牌時的收盤價格估值，但當上市公司和市場環境發生顯著變化後，該方法客觀上導致了凈值計算的不準確。

　　在估值新政頒布後，基金公司幾乎都採用了指數收益法對基金凈值進行重估。根據估值日，以公開發佈的相應行業指數的日收益率作為該股票的收益率，並進而計算該股票當日的公允價值。在對停牌股進行重新估值過後，停牌股的公允價值相比停牌最後一天的收盤價有了明顯下調。

　　因此，對於使用指數收益法進行重新估值的基金，市場人士曾經擔心可能其在復牌後可能引發套利行為：按照規定，上市公司重組復牌當日有漲跌幅限制，假設股票復牌當日跌停，只要前期估算其跌幅大幅超過10%，則基金凈值的當日估算就會出現上調，提前埋伏的投資者復牌當日賣出基金就可坐收漁利。

　　防套利基金延續“指數收益法”

　　而建信基金、華商基金以及嘉實基金等多家基金公司今日的公告，則一定程度上防止了上述情況出現。鋻於復牌後相關基金繼續沿用“指數收益法”對所持停牌股進行估值，因此短期內基金估值上升的可能性可以排除。

　　不過，分析人士指出，持有停牌股的基金在按照原先的“指數收益法”對復牌後的股票進行基金凈值估算時，如果重組方案好于預期，行業指數法估值可能就不能反映這種好的預期，基金凈值可能會被低估，投資者若在此時買入，仍有可能獲得一定套利空間。

　　該分析人士還認為，上述套利並非無風險套利，投資者需要考慮幾點因素。首先，從三家上市公司流通股股東可能在重組成功獲得的收益及失敗後造成的損失來看，該方案獲得通過的可能性較大，但仍需要承擔重組方案不能通過的潛在風險。其次，如果眾多投資者意識到其中可能的套利空間而産生大量的申購行為，則將稀釋利潤，對原先持有該基金的投資者也較為不利。