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權威人士:融券交易不等於"賣空交易"

CCTV.com 2008年10月17日 07:18 進入復興論壇來源：上海證券報

　　證券公司融資融券業務試點漸近。針對市場上出現的“融券交易＝賣空交易”的理解，熟悉此項制度設計的有關權威人士表示，融資融券交易與賣空交易是有區別的，“融券交易”並不等於“賣空交易”，我國尚未建立一些境外市場上存在的賣空交易機制。現階段，我國市場上的融券規模將遠遠小于融資規模，融資融券業務試點推出後，市場料將主要表現為資金量增加。

　　不可簡單理解融券為賣空

　　有關人士介紹説，一些國外市場上存在的“賣空”機制，含義是指投資者如預期未來證券價格將會下跌，則在手中沒有證券的情況下，先進行賣出交易，而後再借入相關證券。而我國即將推出的業務試點中的融券交易，則要求投資者先借入股票再賣出，賣出的前提條件是投資者證券賬戶中要有真實股票，不得先賣空，再借入。

　　同時，一般意義上的賣空行為，必須得到交易機制的允許。目前我國尚未建立賣空交易機制，即使在融資融券試點推出後，暫時也不會建立這種交易機制。“例如，按照上海證券交易所的規定，投資者從事證券賣出交易時，其賬戶中一定要有真實的股票。在沒有真實股票的情況下，不能進行賣出交易。”“我國的融券交易，要求投資者在有抵押、交納一定數額保證金的基礎上，按一定比例向證券公司借券賣出。”有關人士指出，這種交易雖然存在一定的賣空特徵，但因抵押擔保機制的存在，事實上類似于信貸行為，與一般意義的“賣空”決不可同日而語，也不意味著我國建立起賣空交易機制。

　　制度設計顯著區別於賣空

　　我國融資融券業務的制度設計，從標的證券範圍、擔保品範圍到交易規則，均顯著區別於一般理解的賣空制度。有關人士表示，在現階段融券業務對市場的影響不大，不會出現大規模做空，融券規模將遠遠小于融資規模。如果將融券業務理解為看跌因素，將融資業務理解為看漲因素的話，那麼融資融券業務試點推出後，融資將遠遠多於融券，看漲因素遠遠大於看跌因素。

　　具體來説，我國融資融券業務制度設計中，對擔保品、標的證券範圍和交易杠桿比例均有嚴格規定。其中，擔保品包括一部分可流通證券以及一定級別以上的債券等資産，計算擔保品價值時，需參照一定的折算率。就融券業務而言，可進行融券交易的標的證券範圍非常小，基本上限制在指數成分股之內。在交易杠桿比例方面，相關業務規則已經確立了50%的初始保證金比例要求，同時，隨著股票價格的波動，投資者還要滿足維持保證金比例130%的要求，在一定時期需追加保證金。另外，投資者向證券公司融券還要承擔利息，對融券者形成了一定的成本約束。上述制度設計，均對交易杠桿比例形成了直接和間接控制，融券做空交易的杠桿比例“很可能不到一倍”。

　　同時，在對試點券商資質進行評估時，監管部門重點關注了券商的凈資本指標，這意味著試點券商的資金較為充裕，很大程度上可以滿足融資需求；同時，由於在轉融通制度建立之前，只允許券商用自有證券開展融券業務，不允許券商相互借券，也不允許券商挪用客戶證券，因此，可用於融券的證券數量很少，客觀上也限制了融券業務的規模。

　　融券做空報價須高於前日價格

　　有關人士介紹説，為避免融資融券交易過程中出現市場操縱行為，監管部門設定了比較嚴格的監管規則，包括：融券做空的報價必須要高於前一交易日價格，交易所會對融券做空交易行為進行前端控制；單只股票融資融券的交易金額超過股票成交量25%時，要暫停該股票的融資融券交易，以限制投資者利用杠桿操縱股票價格；交易所可以在有明顯的市場操縱和賣空跡象的時候，自主調整保證金比例和擔保品折算率；監管部門還可以通過對證券公司進行窗口指導發揮導向作用；單個投資者買賣股票超過5%，要舉牌並遵守信息披露等方面的相關規定。