奧運後的股市更值得期待

　　□金學偉

    從2005年開始，人們就一直在談論奧運與股市的關係。這種談論集中在三個層面：一是奧運與經濟，由此形成主流觀點是，奧運對一國經濟有刺激作用，奧運過後中國經濟會出現一定程度的衰退。二是奧運與股市行情，主流觀點是，奧運前一年股市都會上漲，而奧運後則有可能會回落。為證明這一點，人們找了一些數據，列舉了各國奧運前一年股市的表現。三是策略層面的，既然奧運前股市會上漲，奧運後會下跌，那麼，由此形成的主流觀點就是在奧運前清倉或奧運結束前清倉。

    時至今日，當舉世矚目同時也舉"市"矚目的奧運已盛大開場時，再來談論這些話題，雖説有點遲，但並不是多餘的。

    首先，關於奧運與經濟。無論從經濟常識還是從個奧運主辦國的實例來看，奧運對一國經濟的刺激作用都是因"國"而異的。國家越小、首都經濟佔全國經濟的份額越大，奧運對經濟的刺激作用越大。反之，對一個大體量經濟來説，區區奧運對經濟的拉動作用實在是有限得很。以我國為例，一年的GDP總額超過20萬億人民幣，固定資産投資超過8萬億元，而為主辦奧運所投入的只有3000億元，分成幾年算，無論是佔GDP比重，還是佔固定資産投資筆者均不到1％。奧運對我國經濟的刺激作用之小由此而可見一斑。既然近幾年的高增長主要不是奧運推動的結果，那麼，所謂奧運之後中國經濟將出現衰退的結論也就無法成立，即便出現一定程度的增速減緩，那主要也不是奧運後的原因，而是整個世界經濟的大趨勢、大環境之所然。

    其次，關於奧運與股市行情。在這方面，非常明顯地出現了一個統計陷阱。下面是1984年以來奧運與股市的數據。(見附表)

    從中我們可以看到：從1984年到2004年的6屆奧運會，在舉辦前一年，有2屆股市是下跌的，有4屆是上漲的。上漲屆數和下跌屆數之比為2:1。這樣的結果和世界各國股市的自然波動規律基本相同。我們知道，根據道瓊斯理論對世界股市的統計：在所有交易時間裏，上漲的時間約佔63％，下跌的時間約為37％，這就是著名的2升1跌或5升3跌定律。換句話説，不以奧運為節點，只要隨意抽取幾個時間進行統計，我們同樣能發現這樣的漲跌分佈規律。

    重要的還有，在上漲的4屆中，有1屆的漲幅才5.04％。股市有一個基本的上升速率，大體來説，新興的、小規模股市的年均上升速率較大；發達的、大規模股市的年均上升速率較小。發達國家股市以美國為標準，其年均上升速率約8.5％。也就是説，即使沒有奧運，按正常的上升速率，一年漲8％左右也是正常的，只有超過年均上升速率，我們才能説可能存在奧運的激勵效應，更何況區區5.04％的漲幅。

    事實上，從上述數據中，我們反而看到了另一個景象：在6屆奧運中，所有主辦國在奧運結束後的一年內，股市全部告升。這一結果明顯突破了時間比例上的2升1跌或5升3跌定律。即使把僅漲3.77％的悉尼股市排除在外，6屆奧運會中，也有5屆在奧運結束後的一年內股市上漲，而且上漲幅度不僅大大高於其年均上升速率，也高於同期世界各國股市的平均漲幅。這表明，就奧運與股市關係來説，奧運前效應並無法得到實證證明，而奧運後效應卻實實在在地存在著。

    為什麼會存在奧運後效應？筆者非常贊同內德－戴維斯研究公司在一份調查報告中提出的觀點：其根本原因在於奧運結束後這些國家往往出現工業生産放緩、通脹下跌和債券收益減少的趨勢。當今股市，與貨幣政策及流動性的關係要遠大於和GDP的關係。

    其三是操作策略。股市中，群體一致的共識多半會無法實現。道理很簡單：如果大家都認為奧運前股市一定會漲，那麼，當奧運還遠在天邊時，股市很可能就已狠狠地漲過了；如果大家都認為奧運前或奧運中必須清倉，那就不會有主動性買盤來奮力推高股市；同樣道理，當大家都認為奧運後股市一定下跌，那麼，許多想賣的很可能在奧運前或奧運中就已賣了，奧運後則不一定會下跌，即使下跌，也很可能是一個空頭陷阱。筆者以為，由於舉"市"一致關注奧運，都把奧運當作一個重要的時間節點，因此，奧運反而已成了市場的一個心結。近期股市的欲振乏力，根本原因是供求關係，技術原因是揮之不去的奧運心結，奧運後的股市更值得期待。

責編：韓文燕