——高油價催生市場新思維

　　隨著上週五國際油價創出每桶75.35美元新高，近兩個交易日煤炭、乙醇汽油等石油替代概念股乘勢而起。昨日，持續多日強勢的上證指數微跌0.49%，滬深兩市成交達468.2億元，創一年半以來的天量；受高油價影響，新能源以及黃金、有色等個股成為市場主要的做多力量。

　　市場人士認為，在原油價格屢創新高的背景下，可從替代效應的角度尋找股市新的投資熱點，比如煤炭。股市中的“煤機會”主要蘊藏在煤炭和煤化工兩類股票中。前者的機會在於估值水平有望提升，後者的機會則體現為成本優勢。

　　告別低油價時代

　　“煤機會”的存在以高油價為前提，因為油價下跌顯然會大大削弱煤炭的替代效應。４月21日，紐約原油期貨價格漲至每桶75.35美元，投資者對油價後市走勢的分歧也開始加大。但不少分析人士認為，無論從短期還是中長期的角度看，高油價存在較強的支撐。

　　東方證券王晶認為，從短期供需情況來看，高油價具備三重支撐：發達國家夏季用油旺季即將到來，原油需求趨於旺盛；伊朗、尼日利亞局勢動蕩不定，一旦惡化所造成的同質油供給缺口將難以彌補；我國一季度經濟增長強勁，原油需求趨旺。

　　從長期來看，石油的金融屬性將對其價格構成較強支持。申銀萬國分析人士指出，持續的超過實體經濟增長需求的貨幣供應帶來的超額流動性，是推動石油等大宗商品資産價格大幅上漲的重要原因。由於美國將繼續通過貿易逆差向其他國家輸出大量美元儲備，日本等發達國家金融機構的信貸創造能力依然強勁，全球流動性將難以大幅萎縮。同時，石油等大宗商品多以美元計價，由於美元貶值趨勢未變，美元匯率變化將繼續對石油等大宗商品的價格發生重大影響，二者呈負相關關係。

　　值得注意的是，目前黃金、鋅等大宗商品價格已大幅越過前期高點，而油價剛剛突破前期高點。從這些商品的價格變動趨勢看，本輪油價上漲可能遠未結束。

　　煤炭股價值相對低估

　　由於存在替代效應，油價上漲將引發煤炭價格上漲，而煤價恰恰是決定煤炭股走勢的關鍵性因素。光大證券郭國棟指出，實證研究表明，近幾年來，煤炭股指數與煤炭價格的波動基本一致。比如，近一年滬深兩市煤炭股走勢與澳大利亞ＢＪ煤炭指數高度相關。

　　前期，出於對宏觀調控、供需矛盾緩解等因素的預期，一些投資者認為煤價將下跌，並由此給予煤炭股較低的估值水平。統計顯示，滬深兩市煤炭股今年動態實盈率多在８－９倍。但業內人士認為這種預期過於悲觀。中信建投證券韓永指出，煤價與油價有著較強的正相關性。從熱值角度考慮，１噸煤的價值等於２桶原油。目前原油價格為75美元／桶左右，澳大利亞ＢＪ煤炭現貨價格為５２美元／噸，兩者過大的價差表明煤炭價格有所低估。其他一些分析人士表示，從長遠來看，油價上漲將會帶動煤價上揚。去年底以來，澳大利亞ＢＪ煤炭現貨價格已經大幅上漲。與之相呼應，A股煤炭股指數最高漲幅近５０％。

　　平安證券張響東認為，煤炭行業的合理估值應在１０－１２倍市盈率。在當前行業整合的背景下，Ｇ兗煤、Ｇ蘭花、Ｇ國陽等成長性突出的個股應被賦予１２倍以上的市盈率估值。

　　煤化工具有成本優勢

　　根據煤炭的替代效應，業內人士認為，以煤炭為生産原料的煤化工企業相對於以石油和天然氣為原料的化工企業，具備較大的成本優勢。在Ａ股市場中，這樣的企業主要是G恒升和G柳化等煤頭尿素公司以及G三維等精細煤炭化工企業。

　　尿素企業主要分為兩類：以天然氣為原料的氣頭企業和以煤炭為原料的煤頭企業。理論上，由於天然氣與原油價格聯動性更強，在天然氣價格大幅上漲的背景下，煤頭企業無疑具有較強的成本優勢。但由於國內天然氣價格仍受管制，氣頭企業的成本並未因油價上漲而增加，因此煤頭企業的成本優勢並未表現出來。此外，由於限制出口措施的存在，煤頭企業的成本優勢也不能轉化為現實收益。然而，業內人士指出，隨著市場化程度的提高，國內天然氣價格將與國際市場接軌，我國煤頭企業將具備長期競爭優勢。可以説，在目前尿素行業景氣度仍可能下滑的情況下，煤頭企業具備更高的安全邊際。

　　在精細煤炭化工領域，行業競爭是否充分將較大地影響這些企業的成本優勢能否充分地發揮出來。分析人士指出，從這個角度看，G三維所處的ＢＤＯ（1，4－丁二醇）行業值得關注。

　　ＢＤＯ是一種重要的有機化工和精細化工原料。由於行業管制不多，國內ＢＤＯ的價格已基本與國際市場接軌。在此背景下，國內ＢＤＯ産品具備較強的國際競爭優勢。主要原因在於，ＢＤＯ系列産品主要有兩種生産工藝路線：一種是以原油為初始原料的工藝路線，另一種是以煤炭為初始原料的工藝路線。目前國際上大的ＢＤＯ生産商均採用第一條工藝路線，而國內企業採用的是第二條工藝路線的企業。統計顯示，當國內煤價和電價維持在目前水平的情況下，原油價格超過每桶50美元，國內煤頭公司ＢＤＯ産品就擁有顯著的成本優勢。(龍躍)

責編：劉子瑜