日前，美國最大的四傢俬人股權公司（private equity firm）的高管們正準備創建一家行業協會，以代表那些日益活躍的私人股權集團。

目前，在全球範圍內還存在數千傢俬人股權集團，其中以黑石(blackstone)、凱雷(carlyle)、kkr和德州太平洋集團(texas pacific group)等的四家公司規模最大。《金融時報》估計，它們近年來已募集約530億美元的資金，投資能力可放大至1500億美元。

獨特的投資方式

提起私人股權投資公司，就必須從kkr公司談起。該公司成立於1976年。當時，華爾街投行———貝爾斯登公司的三名交易員亨利．克雷維斯（henry kravis）、喬治．羅伯特（george roberts）和傑羅姆．科伯格（jerome kohlberg）離職，合夥成立了一家投資公司，專門從事並購業務，新公司的名稱kkr正好是這三人姓氏的第一個字母。

這三人在貝爾斯登曾共事8年有餘，他們擅長通過借貸融資，發行大量垃圾債券等杠桿方式去收購一些經營狀況良好或者擁有優良資産的公司。英國《金融時報》稱，私人股權集團收購企業時，通常動用三分之一的自有資金，其餘三分之二通過借債。收購之後，它們通常會運營4至5年，甚至更長的時間。

相比之下，kkr一般提供10%-20%的股權資金和80%-90%的債務資金收購公司。其中優先級銀行債務的償還期限較短（5年），而次級債務一般期限較長。典型的kkr收購方案要求公司在5-7年裏償還收購時發生的債務。

在kkr的收購名單上，收購煙草巨頭rjr nabisco最為著名。1988到1989年的這筆大型收購轟動全美，動用資金達313億美元。當時，包括摩根士丹利、高盛在內的多家華爾街大投行參與競購， kkr大量使用垃圾債券進行融資，並承諾在未來用出售目標公司資産的辦法來償還債務，以每股109美元的高價一舉擊敗所有對手。在收購中，kkr只動用了不超過20億美元的現金，相對整個融資規模很小。

據不完全統計， kkr迄今通過旗下基金共完成了120多項收購。kkr旗下的千禧基金（millennium fund）創立於2000年，擁有資金61億美元，但其迄今已經産生了高達71%的總體回報率。截至2005年9月，kkr公司累計投入的225億美元變成了613億美元。在這388億美元的毛利潤中，未實現利潤為106億美元，這意味著kkr依然控制或部分持有一些公司的股權。

隨著越來越多的私人股權投資者的介入，其運作本身也出現了一些新的特點，其中之一是有實業運營背景的人士加入私人股權公司，改變了這一行業主要由投資銀行家組成的格局。

與此同時，私人股權公司的運營模式也在演變。《金融時報》稱，kkr逐漸放棄了由創業巨頭全盤掌控的決策模式，建立了一個由6位kkr合夥人組成的投資委員會負責投資決策以及一個由13人組成的投資組合委員會以監管投資運作成效。私人股權公司的業務正變得越來越正規化和制度化。

摩根士丹利公司英國公司的聯席投資銀行主管布萊恩．馬格納斯（brian magnus）4月6日表示，私人股權投資公司在一系列數十億英鎊的對大型藍籌公司的收購未果之後，他們有可能將目光轉向一些中型企業。他説：“現在，仍有大量的私人股權投資基金面臨著投資壓力，他們急於找到合適的投資目標。”

金融數據公司dealogic稱，私人股權在去年的收購市場佔到了17.1%的份額，達成的交易額為4993億美元。但私人股權公司在今年第一季度達成的交易總額有所下降，總交易金額為1283億美元，市場份額下降至15.2%。

但一些投資銀行家認為，私人股權投資仍方興未艾。巴克萊資本公司投資銀行業務董事格雷厄姆．虹（graham rainbow）稱，儘管存在不確定因素，但私人股權今年下半年可能達成幾宗像tdc公司那樣超過100億美元的大規模並購交易。

格雷厄姆説：“傳媒和消費品企業被認為是經營穩定、能産生大量現金流的領域，因此也成為私人股權投資者理想的收購對象。”

2006年1月，丹麥電信運營商tdc電話公司被一個由kkr、黑石集團等組成的財團以153億美元價格收購。在過去5年間，歐洲40%的電信業並購中都可以看到私人股權投資基金的身影。

在美國，私人股權投資基金主要關注高科技企業而非電信公司。去年夏天，kkr和銀湖公司（silver lake）聯手完成了私人股權在高科技企業最大的一筆收購，它們總共出資113億美元收購了suncard數據系統公司。

目前有多種因素促使並購交易的價碼飆升，使得私人股權投資公司在今後退出交易時能否盈利成為一大問題。一位私人股權投資者表示：“一個關鍵的問題是，目前低利率的宏觀經濟環境和充裕的現金流能否再持續3-5年？”

深厚的政治背景

儘管kkr在私人股權界聲名顯赫，但與凱雷等後來者相比，它頂多算是“草根”出身。一些名氣遠不如kkr的私人股權公司在歐美政界都很深的背景。

以4月初&&收購通用汽車金融公司（gmac）的私人股權公司———塞伯羅斯資本管理公司為例，美國前副總統丹佛斯．奎爾(dan quayle)現在擔任塞伯羅斯資本管理公司子公司———塞伯羅斯環球投資公司董事長,奎爾曾于1989年起擔任老布什的副總統。

國人所熟悉的凱雷集團擁有28隻不同類型的基金，管理著超過248億美元的資産。它的陣容更是超豪華，甚至有“總統俱樂部”之稱。美國前總統老布什任凱雷亞洲顧問委員會主席，英國前首相約翰．梅傑擔任凱雷歐洲分公司主席，菲律賓前總統拉莫斯、美國證交會（sec）前主席阿瑟．列維特擔任其顧問。上世紀90年代中期，“金融大鱷”喬治．索羅斯出任凱雷的有限責任合夥人。

而凱雷投資集團的創始人之一戴維．魯賓斯坦則擔任過美國前總統卡特的助理。在老布什任美國總統期間，擔任國務卿的詹姆斯．貝克曾擔任凱雷高級顧問併為其大股東之一，美國前國防部長弗蘭克．卡路奇曾任其董事長，前白宮預算主任迪克.達爾曼也曾擔任其顧問。這些高官的到來，極大地便利了凱雷集團在世界各地的投資。

凱雷投資集團的投資者主要包括富有的個人以及家族投資者，通過並購和出售全球各地的企業盈利。在這個“富翁群體”中間，也包括本．拉登家族的成員，只是在“9．11”恐怖襲擊事件之後，出於政治上的考慮，凱雷集團才結束了與拉登家族的關係。(李豫川)

責編：劉子瑜