並購帶來商業板塊新“商機”(2004.11.25)

央視國際 2004年11月26日 11:14

　　主持人：雨菲

　　嘉賓：付磊（中信證券研究諮詢部高級研究員）

　　嘉賓：王維慶（國信證券北京呼家樓營業部總經理）

　　主持人：透視市場焦點，把握市場節奏，接下來我們就進入今天的焦點連線，百聯股份明天即將復牌，這也標誌著這例發生在商業板塊當中的並購重組案例，是取得了最終的成功，那除此之外呢，還有一件事情也是提升了人們對於商業板塊的出現並購重組熱潮的預期，那就是在12月11號的時候，我國的商業零售業將會對外資全面開放了，那麼今後圍繞著商業板塊的並購重組，是不是會頻繁的發生，投資者是否可以把握住其中的一些投資機會，這是我們今天要討論的話題，那麼在今天下午的中國證券節目當中，我們是播出了本欄目記者楊芳對百聯董事張新生的專訪，現在就讓我們一起再來回顧一下。

　　張新生：百聯要做中國商業航母

　　記者楊芳：那麼合併方案從推出到現在履行完全部的手續，11月26號百聯股份就可以正式的登臺亮相了，作為董事長，您是不是可以鬆口氣了呢？

　　張新生：也不能説鬆口氣吧，只是説一個階段的工作完成了，因為百聯股份或者説百聯現在怎麼整合呢，現在還只是剛開始。第一步是一百和華聯吸收合併，然後我們上次就説了，這只是一個平臺，在我們百聯集團整合裏面，那麼後續題材還會有很多。

　　記者楊芳：就對第一步本身，現在有沒有什麼事情讓您覺得非常的擔心？

　　張新生：這兩個企業文化是不一樣的，那麼這種整合最大的衝擊可能就是文化的衝擊，如果説兩者之間的文化能夠融合比較好的話呢，那麼對業績來説呢是向上走，如果融合不好的話，可以是向下走。

　　解説：張新生告訴記者，第一百貨和華聯商廈的整合工作已經進行了將近一年的時間，目前也只是搭起了大的業務框架，而一些更細緻的工作，比如統一標誌，統一營銷策劃，資金的集約管理，以及人事制度的修訂等各項內容都還沒有完全實施，在這樣一種百業待舉的情況下，合併後的新公司，業績表現會怎麼樣呢？

　　張新生：今年存續公司的利潤增長幅度比較大，我們三季度報表反映1到9月份存續公司增長40％以上，開源節流都有了，比方説我們經營業態上的調整導入了一線二線的品牌，那麼（就）提升了百貨店的品牌的檔次，吸引了很多新的消費者，那麼這一塊就增加利潤就很多，那麼集中採購以後實際上就節流了（可以）降低成本，增加零售利潤，這個也是很當利潤的提高。所以這兩塊可能都對上市公司影響比較大。

　　解説：據張新生介紹，目前百聯集團在全國有六千多家門店，涉及百貨、超市、購物中心、物資批發等多種業務，今年總的銷售規模大概能達到一千一百億元左右，主營業務收入基本上佔到一半的水平，也就是有550億元之多，這個數字比盤中第二位的大商集團要高出一倍以上。可以想象這些資産一旦被注入上市公司的話，百聯股份將毫無疑問地成為國內的商業航母，用張新生的話來説，這是一個含金量極高的，令上市公司翹首企盼的聚寶盆。

　　記者楊芳：那麼公司也一直在談包括市場也都認為，百聯股份這次的整體上市，其實只是集團整體上市的第一步，那麼未來的第二步和第三步會通過什麼樣的方式來進行，大概的時間表是怎麼樣的？

　　張新生（百聯集團董事長）：我沒有想到第一步花了這麼長時間，按照原來我們的想法，應該七八月就能完成，那第二步地三步呢，我們的準備工作都做了，但是它還是需要有一些程序要做。我希望是在明年年底以前能夠完成但是政府審批的程序我實在是沒法控制。所以這個比較複雜，我們實際上一百華聯是把最容易的先做掉的。

　　記者楊芳：那還做了那麼長時間，這麼看來到明年年底是有點困難吧，我覺得？

　　張新生：努力吧。

　　記者楊芳：到明年年底是您一個最樂觀的估計，是吧？

　　張新生：對。

　　解説：雖然公司對後續的資産整合置換工作在時間上無法把握，但是作為董事長的張新生仍然對百聯股份的業績持樂觀態度，他向記者透露年底將進入上市公司的東方商廈，每年虧欠的賬面利潤不會少於5千萬，而且在本月的27號東方商廈的常州店又將開業，另外目前再建的奧特萊斯，華聯友誼城和一百商城等項目將分別在2005年年底和2006年竣工，這些項目都會成為上市公司源源不斷地利潤增長點。

　　焦點連線：並購帶來商業板塊新“商機”

　　主持人：從採訪當中我們看到百聯董事長確實給我們描述了一幅非常宏偉的百聯股份的發展藍圖，而且我們也知道這次吸收合併，確實得到了上海市政府的大力扶持，同時百聯股份也是商務部確定的重點扶持對象之一，但是百聯股份的發展前景到底如何呢，我們現在就連線到兩位嘉賓，聽一聽他們的觀點，一位是國信證券的王維慶先生，另外一位是中信證券的付磊先生，好，首先想問一下付磊你好，我想問一下你是怎麼看待百聯未來的發展前景的？

　　觀點：整合效應逐步顯現 資産規模與質量將同步增長

　　付磊（中信證券研究諮詢部高級研究員）：剛才你也説過，百聯股份實際上是上海市政府和商務部重點培養的一個商業流通企業集團，我覺得現在商業企業對外資開放的這麼一個格局，政府支持是不可或缺的，尤其是對缺少資金來源渠道的商業零售企業來説是一個非常關鍵的環節。那麼至於百聯股份未來的發展前景我想有兩個方面，一個方面是內部整合的不斷推進，這個內部整合主要是一個採購系統，商業信息管理系統，還有品牌的整合，整合的這個目標就是統一管理、統一採購、統一營銷和統一品牌。這個過程大概要持續，我們估計要持續兩年左右，那麼基於政府的支持，還有百聯股份所處的上海是以商業頭腦比較精明而著稱的，所以説我覺得對於管理層這種整合能力還是有信心。

　　第二個方面就是它的未來的優質資産注入，除了剛才採訪中所提的東方商廈以外，那麼長三角和上海也不缺乏其他的優質的商業資産，那麼這些資産注入也將會保障百聯股份的資産規模和資産質量的同步增長。

　　主持人：但是這個優勢真正體現還是需要兩年的時間？

　　付磊：對。

　　主持人：好的，我們再來連線另外一位嘉賓王維慶，聽一聽王維慶的觀點，王維慶你好。

　　王維慶（國信證券北京呼家樓營業部總經理）：你好。

　　主持人：剛才付磊也講到，這個機會的得到，或者説機會的實現還是需要兩年的時間，但是這兩年的時間是不是也會發生很多其他的事情也就是説百聯也會面臨一些風險。

　　觀點：內外兼修是百聯集團必須面對的課題

　　王維慶：我覺得應該講主要關注三點風險，一個就是兩家公司吸收合併以後，這種磨合的時間的長短這是一點，再一點就是它的主營業務應該講只佔到它收入的50％，那麼它的業態的轉變的速度和過程，那也是第二點。另外一點就是作為重組後的上市公司業績的成長性，那麼這是三點，這三點直接影響到二級市場的這種表現。

　　主持人：所以在這裡也是要提醒投資者要注意。好的，也謝謝王維慶，那麼有關百聯我想大家更關注的就是明天它復牌之後的這個上市的表現，因為當天是沒有這個漲跌停板的限制的，但是我們也知道，時隔七個月了現在大盤已經是今非昔比了，所以目前市場上對於百聯復牌之後的表現也是觀點不一。樂觀一點的認為它可能會激活商業板塊，那麼悲觀的認為它會下行，那麼可能會向下有一定的修正，那麼有關百聯復牌之後的表現我們也來聽一聽兩位現場嘉賓的觀點。

　　你好，王維慶，那麼對於百聯復牌之後的走勢，你是一個什麼樣的判斷？

　　觀點：百聯股份重心將下移

　　王維慶：我覺得應該講存在300多點指數的落差，那麼明天又沒有漲跌停板的限制，我覺得可能會有一個下降的過程或者是價格回歸的過程，應該有可能存在一步到位的這種現象出現。

　　主持人：好的，那麼王維慶認為百聯復牌之後，會有一個向下修正的空間，而且還有可能會一步到位，我們再來聽聽付磊是怎麼樣的判斷，你好付磊，你覺得百聯復牌之後可能會是一個什麼樣的運行的趨勢呢？

　　觀點：百聯股份可能在7元左右企穩

　　付磊：我們先做一個簡單的判斷，那麼前三季度的百聯股份的合併凈利潤是9999萬元，那麼每股收益是9分錢，那麼全年的盈利預測應該是在一毛三，明年應該是在兩毛錢左右，那麼基於海外市場以及國內A股市場，對於代表性商業企業的估值水平，我們認為目前的價位應該在六元錢左右，但是市場會給予它一定的一個低價，總體判斷是一個下探，然後在7元左右企穩。

　　主持人：好的付磊，那麼付磊的觀點是認為經過修正之後，百聯比較合理的價位是在7塊錢左右，現在我們再來透過百聯來看一下整個的商業板塊目前是一個什麼樣的情況，我們再來連線一下付磊，你好付磊，那麼目前這個商業板塊整體的水平是什麼樣的狀況呢？

　　觀點：商業板塊總體業績一般

　　付磊：商業板塊從1997年贏利水平達到最高以後，一直處於一種下降的通道，那麼2001年、2002年跌到谷底，那麼去年和今年應該説略有上升，但是總體的贏利水平在整個市場中應該處於一個重要的水平，那麼這個在板塊內部差距也是比較大的，每股收益達到一元以上的，也有在每股虧損三四毛錢的，那麼規模差距也是比較大，所以收入最高的和最低的能夠差到近百倍，這個月還是比較大，所以商業板塊的整體效應最明顯，雖然個別業績優良的公司受到市場追捧，但是並沒有帶動整個板塊的走強。

　　主持人：好的，付磊，那麼這樣看來這個商業板塊內部分化比較明顯，但是整體來講業績就一般了，我們再來聽一聽王維慶的看法，王維慶那你覺得商業板塊是值得大家在進一步的關注嗎？

　　觀點：商業板塊歷來是重組“特區”

　　王維慶：我覺得從投資的角度應該關注一點商業板塊歷來都是一個重組的特區，為什麼它作為一個比較吸引人的殼資源我認為有三點，第一點它本身主業比較突出，那麼一般的主營業務收入都佔這個收入比例比較高，再一個就是它本身的現金流比較衝淤，再一點就是它基本上它的資産的變線能力比較好，大多數是比較好的大廈啊，或者是一種比較好的地産，那麼這樣的話，這三點構成它一直是比較具有吸引力的殼資源。

　　主持人：好的，王維慶，那王維慶認為商業板塊以自身的一些特點而成為了重組的特區，那這樣講的話，我們也知道12月11號，商業零售業將會對外資全面開放了，那麼會不會由此而掀起商業板塊的一個並購重組的浪潮呢，我們再來連線一下王維慶。王維慶，你覺得這股浪潮會形成嗎？

　　觀點：競爭必然帶來重新洗牌 主要方式就是並購重組

　　王維慶：應該講全面的改革開放會形成商業零售企業的一個並購浪潮，這是肯定的，那麼應該講從這個行業的經驗來分析呢，或者是從國際的慣例來分析就是它銷售的毛利率如果達到，銷售的收入達到10個億，或者講銷售的凈利潤達到2％了，一般都是比較好的重組的一個時機，那麼這是從內在的因素來講，那麼從外在的因素來講呢，那麼我們這個外資的進入呢，一定會加速我們這個行業的一個變化，那麼這也是一個原因。那麼從整體的角度來講呢，我覺得我們國內的企業都會選擇三種途徑來達到這個重組的方式，那打個比方，應該講一個就是由小羊變成大羊了，以後賣個好價錢，那麼再一個就是先把自己長的壯的跟牛一樣的，那麼讓狼吃不了，那麼再有一種就是變成狼的伴侶，與狼共舞，那麼應該是這三種方式。

　　主持人：好的，王維慶，剛才嘉賓談到了一個非常形象的比喻，就是由羊變成牛，最後變成狼，其實在這個轉變的過程當中，還是應了那句老話就是説優勝劣汰，那麼在這個過程當中，我們投資者是否可以把握到一些機會呢，我們再來聽一聽付磊的一些建議。

　　付磊，那你覺得投資者在選擇商業板塊當中的股票的時候，是否有一些標準可以參照？

　　觀點：六條標準選擇商業股

　　付磊：我們認為有這麼六條標準，第一條是主營銷售收入越多越好。這主要反映了它的規模效益以及它在行業中的地位。第二就是商業網點分佈越廣越好，這反映了它的市場佔有面。第三就是它的品牌認知度越高越好，這是它的無形資産和顧客忠誠度的基礎，第四點就是它的管理和文化越深越好，這是它的核心競爭力。第五點就是它的業態，越符合消費趨勢越好，這也是一個發展潛力和決定競爭強弱的一個標準。那麼第六點呢，就是一個外資競爭越遠越好，主要反映在業態上比如外資競爭現在宣傳主要大賣場，還有便利店。那麼對於一些家電連鎖，還有一些農産品等的專業分交渠道進入比較少，這也是避免與外資正面交鋒的一個比較好的領域。那麼符合這六條標準三條以上的我們都認為都具有投資的價值。

　　主持人：好的，付磊，也再次感謝付磊和王維慶，兩位嘉賓參與我們今天的連線討論，好了，那麼總結了兩位嘉賓的觀點，就是我國商業零售業對於外資全面開放，將會引起國內商業零售業的一股並購的浪潮，那麼投資者在選擇商業類股票的時候，應該是注意到像重組題材，主營收入好，營業網點要廣，品牌認知度高，另外像業態符合消費趨勢等等六個方面的標準。