冀中能源：短期盈利低點已過，關注中期成長性

　　研究機構：中信證券 日期：10月30日

　　投資要點

　　Q3業績環比大幅縮水。公司前三季度營業收入/凈利潤分別為204.14/8.41億元，同比分別變動-11.83%/-54.18%，合EPS 0.36 元，與業績預告數值一致。其中Q3 單季凈利潤為0.5 億元，同比/環比分別下降87.49%/82.49%，環比降幅較大主要是由於Q2 業績中包含了壞賬準備轉回的一次性損益。Q3 單季EPS 為0.02 元，銷售毛利率16.23%，環比減少2.54pct。三項期間費用率Q3 全面下降，合計降低0.24pct。

　　8 月份兩度提價，目前銷售及價格維持平穩。公司8 月份上調兩次1/3 焦、噴吹煤等冶金煤價格，1/3 焦煤累計提價60 元/噸，提價後含稅價格約為1020 元/噸。預計公司三季度均價約為990 元/噸，環比下降約3%，電煤價格低位震蕩，整體變化不大。公司目前本部産量維持穩定，但從二季度開始大幅壓縮外購煤數量，銷量也隨之減少。目前本部礦區産煤處於微利狀態。內蒙地區礦井處於虧損狀態，但煤價仍高於現金成本，目前産量釋放正常，以維持現金流。

　　子公司Q3 虧損增加，公司未來擬優化非煤業務盈利。Q3 單季公司少數股東損益為-3900 萬元，主要是非煤業務及內蒙等地煤礦虧損增加。未來公司將進一步優化非煤業務，玻纖將引進先進技術，優化工藝路線，節約成本；水泥業務將與同業採取股權合作的方式，或者建立統一銷售聯盟，或者形成價格協同。化工板塊的40 萬噸pvc 項目明年投運後將採用乙烯作為原料，成本優勢將顯現。

　　向集團定增改善公司現金流，公司未來外延式擴張或有所加快。公司擬向集團定增募集資金31 億元，用以償還貸款及補充流動資金。預計此舉可節省財務費用1.5～2 億元左右，但股本擴張會攤薄EPS。預計增發後公司負債率將保持在合理水平，有助於增加後續債務融資靈活性。增發過後，上市公司擴張或提速，將通過收購繼續提升優質煤炭資源佔比。預計前期市場預期具備註入條件的礦井，如山西文水赤峪礦（産能300 萬噸）、峰峰集團九龍礦等（産能120 萬噸），有望進入上市公司。

　　風險因素：成本波動較大；煤價持續低迷，影響業績增長。

　　盈利預測及評級：根據最新煤價預期，研報下調公司2013～2015 年EPS預測至0.42/0.48/0.58 元（原預測為0.51/0.60/0.71 元），（若考慮近期增發預案，則攤薄後的2013～2015 年EPS 為0.34/0.42/0.49 元），當前價8.18元，對應P/E 分別為20/17/14x。考慮公司中期成長空間，給予公司目標價為9.85 元，對應2014 年P/E21x，維持“買入”評級。