昊華能源：業績符合預期，關注取消煤炭出口稅進展

　　研究機構：民生證券 日期：10月31日

　　一、 事件概述

　　公司發佈2013年三季報，2013年前三季度營收55.78億元，同比增長6%，凈利潤4.79億元，同比減少44%，對應EPS為0.4元。Q3單季度營收17.5億元，同比增長16%；凈利潤1.06億元，同比減少39%，對應EPS為0.09元。業績符合預期。

　　二、分析與判斷

　　收現比環比、同比均有較大幅度下降；蒙西煤價反彈，京西煤價穩定。Q3單季度在營收環比基本持平的背景下，現收比為86%，環比下降17個百分點，同比下降32個百分點，表明公司回款情況惡化。目前京西無煙末煤價格基本穩定在800元/噸左右；蒙西煤價從9月份以來也企穩反彈，預計將對公司Q4業績起到支撐作用。

　　公司出口無煙煤200萬噸左右，受益煤炭出口稅取消預期。公司京西無煙煤産量500萬噸左右，其中200萬噸出口到日韓等國，是國內最大的無煙煤出口企業，如未來煤炭出口關稅取消，公司將顯著受益。新財年公司出口均價約170美元/噸，研報測算如出口關稅取消，將影響公司凈利增加1.7億元以上，對應增厚EPS為0.14元。

　　蒙西為公司産能增量主要來源。公司蒙西三礦合計産能2000萬噸，高家梁礦2013年上半年同比産量增加100多萬噸，預計全年産量在650萬噸左右，紅慶梁、巴彥淖兩座礦井還在建設或者前期準備之中，將成為公司未來産能增量的主要來源。未來各礦全部達産後公司國內産能將達到2500萬噸（含京西），較2012年增長142%；權益産能將超過1500萬噸，較2012年增長63%。如考慮未來巴彥淖的權益增加，公司權益煤炭産量將有更大的增幅。

　　控本降費、提升煤質應對煤價下滑。公司今年企業所得稅率降為15%，約增加公司10左右的業績。鄂爾多斯從7月份開始降低涉煤費用以減輕煤企經營壓力，價格調價基金由15元/噸減為12元/噸，煤管票從21.62元/噸減到15.2元/噸。公司本部通過改進洗選工藝降低灰分提升煤質，蒙西洗精煤作為噴煤銷售也提升了公司煤種價值。成本的下降及煤質的提升將在一定程度上緩解煤價下跌對公司業績的衝擊。

　　非洲煤業資源前景廣，産能增長快。非洲煤業通過剝離盈利能力差的純動力煤礦等措施提升盈利能力。威樂礦預計2013年底可以達到300萬噸設計産能，商品煤産量在200萬噸以上，其中半軟焦煤100萬噸，高熱值動力煤100萬噸。麥卡多項目預計2017年達産，原煤産量達1260萬噸，商品煤産量500~600萬噸，其中煤硬焦煤230萬噸和高熱值動力煤320萬噸。到2017年末非煤原煤産能將達到1560萬噸，較2012財年增長216%左右，有望成為非洲最大的焦煤生産企業。非煤現有11個探礦權估算總資源量為79.56億噸，可採資源量為20億噸，為公司後續發展提供廣闊前景。

　　風險提示：公司煤價出現超預期的下滑。

　　盈利預測及投資建議：預計公司2013~2015年每股收益分別為0.50元、0.55元和0.62元，對應2013~2015年PE分別為16倍、14倍和13倍，給予"謹慎推薦"的投資評級。