關注上市公司“中考”

　　隨着津勸業上半年財務報告的披露，滬深兩市2012年上半年年報披露工作正式拉開帷幕。為更加及時地對半年報披露情況、財務數據以及行業前景等進行分析解讀，本報自今日起正式推出“關注上市公司‘中考’”專欄，以期為投資者提供全面的投資信息參考。

　　隨着7月10日晚間長江證券公佈了6月的經營月報，19家上市券商6月財務數據已悉數亮相；同時，19家上市券商中宏源證券、廣發證券、國元證券和長江證券4家公司還分別公佈了2012年半年度業績快報。由此，市場也不得不面對券商業績全面滑坡的現實。值得欣慰的是，雖然創新業務尚未全面鋪開，但仍成為券商上半年業績亮點。

　　6月單月利潤環比下降逾二成

　　自郭樹清上任以來，監管層一直力主創新、謀劃券商創新路徑，力圖把證券公司打造成有核心競爭力的國際一流投資銀行。但上半年券商經營數據再次證明，在二級市場單邊下跌的情況下，上市券商仍難以獨善其身，要改變“靠天吃飯”的困局任重道遠。

　　綜合看，2012年上半年券商業績同比大幅下滑基本已成定局，但由於2011年下半年業績處於虧損或盈虧平衡點上，因此2012年上半年券商業績環比改善幅度較大。中信證券行業分析師潘洪文預計，上市券商2012年上半年凈利潤下降幅度約在15%左右。國泰君安研究員梁靜測算，預計19家上市券商今年上半年合計實現凈利潤116億元，降幅約11%.

　　根據4家率先披露的上半年業績快報看，國元證券凈利潤下滑了三成，廣發證券和宏源證券均實現微增；另外根據19家上市券商披露的6月份數據，業績普遍出現了20~30%的下滑。按母公司統計口徑計算，19家上市券商6月份合計實現營業收入48.71億元；實現凈利潤17.97億元，環比分別下滑19%和23%，成為今年上半年券商業績的最低點。按照1~6月母公司月度數據計算，今年上半年19家上市券商合計實現營業收入285.45億元；實現凈利潤109.82億元，剔除不可比的4家券商，同比分別下滑3%和13%.

　　其中，經紀業務下滑較明顯，股票承銷同比下滑超過五成，但債券業務承銷卻異軍突起。2012年上半年，IPO融資額為690億元，同比下滑54%，環比下滑34%；券商承銷債券累計則高達6007億元。其中，企業債券承銷金額達4153億元，為上年全年的97.8%，同比增長71%.

　　從具體公司看，廣發、宏源、國金等公司在營業收入、凈利潤增長等方面處於領先地位，光大、太平洋、招商和國元證券較為落後。

　　經紀業務、股票承銷大幅下滑

　　分析人士認為，上半年日均成交額縮水以及日趨激烈的行業競爭態勢，導致多數上市券商營業收入和凈利潤不同幅度地下滑。申銀萬國數據顯示，2012年上半年A股市場日均交易額1485億元，同比下滑28%，環比提升7%；投行業務方面，2012年上半年IPO融資額為690億元，同比下滑了54%，環比下滑34%.

　　根據已披露的業績快報，國元證券上半年實現營業收入8.44億元，凈利潤2.97億元，分別同比下滑18.51%、32.53%.談及業績下滑的原因時，國元證券表示，2012年上半年，由於宏觀經濟下行壓力的影響，證券市場交易量和融資總額與去年同期相比都有較大幅度的下降，從而導致公司經紀和投行兩大主營業務實現收入有較大幅度的減少。

　　雖然宏源證券業績快報顯示上半年經績增長較為不錯，營業收入同比上升了17.96%，凈利潤同比微增4.48%，但仍表示上半年證券市場跌宕起伏，市場競爭壓力加劇。

　　中信建投證券最新測算表示，今年上半年上市券商整體業績將出現負增長，下降幅度在13%左右。其中，僅第二季度單季，上市券商整體業績與去年同期相比大致持平，而一季度同比下降約28%.中信建投認為，券商業績的下降主要是市場成交量和承銷收入下滑所致。

　　創新業務成亮點

　　雖然上市券商上半年業績下滑已成定局，但綜合看，實際業績仍好於此前市場普遍預期。申銀萬國認為，這主要得益於大券商業務結構逐步完善，與市場的相關度逐步減弱，如對於融資融券業務，2012年上半年市場融資融券業務約給行業貢獻了20億元的凈利潤，約佔行業利潤的10%.

　　上市券商公佈的數據也顯示，創新業務較為活躍的大券商正在受益於創新業務所帶來的業績釋放，創新業務成為大券商業績的突出亮點。

　　廣發證券業績快報顯示，廣發證券上半年實現營業收入39.8億元，凈利潤14.7億元，較去年上半年同比增幅分別為21.77%和9.44%.廣發證券表示，上半年除經紀業務收入受市場交易量下降影響而減少外，公司投行業務、投資業務、融資融券業務和資産管理業務等均實現了收入增長，各全資子公司均實現盈利。

　　分析人士認為，在政策的推動下，創新業務正在步入加速成長期並成為券商轉型的關鍵。隨着轉融通的推出和期貨市場擴容，創新業務的業績貢獻將快速提升，創新將是證券行業快速發展的重要推動力。

　　由於目前創新業務全都是以試點的形式推出，資産充足、業績良好的大型券商無疑更易獲得試點資格，進而先於其他券商獲得相關經驗、客戶資源並進行投資者教育。從目前情況看，海通證券和中信證券開展的創新品種較多。

　　風險基本釋放 下半年業績可期

　　今年前5個月，受政策鼓勵券商創新業務等因素的影響，券商板塊股價上漲較多。但自6月初以來，隨着市場的下滑以及對券商業績的擔憂，券商股開始出現全面下跌。

　　關於目前券商股股價的低迷，申銀萬國證券研究所最新研報認為，上市券商中報業績雖同比下滑，但好於預期。同時證券股相對於市場的P/B估值水平也較之前有所下滑，當前為1.08倍（相對市場估值），相較2008~2010年的平均1.31倍仍然相對較低，風險基本釋放，可以適當加倉。申銀萬國分析師孫婷表示，鋻於資本市場改革和券商行業轉型的邏輯沒變，接下來隨着資本市場改革政策和行業創新轉型政策的完善，將繼續戰略性看好證券行業。國泰君安證券預計下半年隨着轉融通、新三板擴容、OTC、現金管理業務擴容等新政的推出，券商板塊將保持相對強勢，與此同時，“穩增長”的經濟政策也對板塊構成支持，有望實現正增長。

　　潘洪文則表示，短期繼續看好資本金實力強、最為受益於創新業務、低估值的大型券商海通證券、廣發證券等；中長期而言，一方面繼續看好競爭力強的大型券商中的龍頭公司，另一方面看好能走出差異化策略且具備相對競爭優勢的中小券商，如宏源證券和東吳證券。不過，他也提醒投資者關注8月份券商股集中解禁壓力。