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　　鋼鐵行業：建議關注西北區域及並購概念

　　維持"增持"行業評級。本週重點推薦八一鋼鐵、酒鋼宏興、新鋼股份

　　1、八一鋼鐵。受益於新開工，4月份上中旬西北建築産品價格相對較好。

　　2、酒鋼宏興。資源屬性較強，4月份上中旬西北建築産品價格相對較好。

　　3、新鋼股份。二季度業績大幅提升，資源屬性較強。

　　繼續推薦西北區域及具有並購概念的鋼廠，重新開始重視資源類企業。

　　相對整個鋼鐵行業，我們延續上周的推薦標的，依然是西北區域鋼廠和概念類股票。

　　在成本方面，西北區域鋼廠原料價格受鐵礦石談判影響不大；另一方面，建築鋼材下游客戶集中於"基建 房地産"，在目前市場對房地産普遍擔憂的情況下，西部區域較高的基建比例保證了下游需求的剛性，反映在價格上即為西部鋼材相對於東部産品享有區域溢價。西部區域的標的為"八鋼 酒鋼"。考慮到三季度鐵礦石談判的臨近，我們在繼續推薦並購、資産注入等相關概念類的題材股的同時，建議重新開始關注礦石資源股。

　　礦石庫存止跌回升，三季度協議價格再漲的預期增加。

　　前期礦石港口庫存出現下降(不排除是受三大礦企為下次談判控制發貨量的可能)，3月份中旬至4月份下降幅度達到了6%。但近期該庫存出現連續兩周的回升，幅度為1.44%。我們認為這與近期FMG的"反水"、全球粗鋼産量保持高位、以及礦石價格的連續上漲不無關係。在中鋼協停止礦石進口的"號召"下，貿易商在對未來礦石價格上漲預期下的囤貨行為導致了礦石庫存的回升。目前鐵礦石談判已經轉向季度定價，在一場我們不掌握任何主動權的三季度礦石協議價格談判中，礦石價格繼續上漲的預期重新籠罩市場只是時間問題。

　　二季度業績相對一季度更具有投資參考性。

　　一季度業績呈現如下三個特徵：1)受各自低價礦石庫存量的多少影響較大，根據已公佈的年報計算，鋼鐵類上市公司礦石的平均庫存天數為69天，其中最大的為撫順特鋼(216天)，最小為鞍鋼股份(23天)和八一鋼鐵(24天)，不能反應上市公司的真實盈利；2)3月份業績較1、2月份好，而1月份又好於2月份，説明鋼價礦價同時上漲，業績將呈現向好的態勢；3)出於對下半年下游需求不確定性的擔憂，也為即將到來的三季度礦石談判做準備，部分鋼鐵公司對一季度業績進行了盈餘管理。而當二季度成本被推升後，各公司的業績將出現分化，更貼近於實際生産情況。我們認為為5月份鋼價在成本和需求的推動下將繼續上升，在其它假設條件一致的情況下，一季度低價原料較少的公司業績將受到較小影響。

　　鋼材庫存再創節後新低，降幅高於歷史水平。

　　過去一週庫存下降2.28%，達到1549萬噸，繼續創春節後低點。我們分析如下：1)庫存已經連續七周下降；2)較歷史比較，4月份無論"單月周環比平均降幅"還是"環比月度降幅"皆高於歷史同期，預計未來一週庫存將繼續下降；3)就建築鋼材來看，下降最多為西北區域，降幅為5.80%。

　　胡皓　光大證券

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