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盤點2008：A股在內憂外患中顛簸

CCTV.com 2008年12月20日 20:14 進入復興論壇來源：證券時報

───從6100點到1600點的反思

證券時報記者湯亞平

即將過去的2008年，是極其不平常的一年。這一年，“百年一遇”的事件如此集中，為歷史罕見。其中，“百年一遇”的金融危機，被美國《時代》周刊列為2008年度十大新聞首位。記者本週就“盤點2008中國股市”進行調查採訪，“A股在內憂外患中震蕩下行”是大多數投資者的看法。大家一致認為，股市從6100點滑落到1600點，值得市場各方反思。

　　三大運行特點

回顧2008年中國資本市場運行情況，市場人士概括了三大特點：

一是快速單邊下跌，累計跌幅巨大。從2007年10月創下了6124點的歷史高點到2008年10月28日的1664點，上證綜指最大跌幅高達72.8％。在此過程中，90％以上的投資者處於虧損狀態，2/3以上的流通股股東損失超過大盤的下跌幅度，2007到2008年中國股市跌幅處於全球第三。

第二是A股市場與國際市場聯動性大幅度提高。歷史上，A股市場相對於國際市場往往呈現獨立走勢。股改以後，市場日趨理性，投資者對海外市場的關注前所未有。

三是在全球金融海嘯的影響下，中國的宏觀經濟政策發生了劇烈的轉向，市場隨政策力度寬幅波動。

　　三大下跌階段

A股市場在2007年10月16日，創出了中國股市的新頂6124點，從此進入一年多的漫漫熊途。市場人士從K線圖分析，總結了三大下跌階段。

第一階段：沒人承認市場進入熊市。時間段：2007年10月16日至2008年1月14日的三個月。誘發事件：中石油回歸A股。大盤隨中石油回落，最低跌至4814點，元旦前後反彈至5500點。到了又見5000的時候，機構投資者，甚至包括很多公募基金經理也認為這不是“熊市”，仍是一次正常調整。也正因此，在下跌的第一階段，市場的整體情緒比較穩定。

第二階段：沒人見過的超級熊市。時間段：2008年1月14日至4月22日的三個月。誘發事件：中國平安擬鉅額融資。2008年1月21日，剛剛登陸A股不到一年的中國平安宣佈計劃再融資1600億。大盤應聲而落，一路單邊下跌，最低跌至近3000點，三個月跌幅近50％。直到4月22日政府宣佈下調印花稅，市場才止住下跌。不過反彈也僅僅20％，至3700點後，再次下跌，從而進入了第三階段的下跌。

第三階段：沒人抄底成功的熊市。時間段：2008年5月6日至10月28日的6個月。誘發事件：美國次貸危機引發金融海嘯及限售股不斷減持的內憂外患。其間，中國政府將印花稅改成單邊徵收，托住了狂瀉的股市，但反彈延續的時間並不長久，很快再次下跌，創出1664點新低。直至政府出臺4萬億的經濟振興計劃，A股才結束了單邊下跌走勢。

　　三大關鍵詞

根據市場使用的頻率及影響力，投資者盤點出影響A股市場的三大關鍵詞：超預期、政策救市、限售股減持。

其一，超預期。2008年是一個超預期的年代。股指連續大跌的幅度超預期、中國平安的再融資規模超預期、大宗商品價格下降超預期、消費者物價指數（CPI）漲幅下降超預期、工業品出廠價格指數（PPI）回落超預期、上市公司業績滑落超預期、央行大幅降息超預期、保增長刺激經濟措施超預期、年末反彈行情超預期……在這場超預期的博弈中，人們的心理預期也隨之轉變，經濟數據越惡化，持續出臺保增長措施的可能性就越大。

其二，政策救市。雖然前期人們對政府是否救市看法分歧，但在全球大救市的背景下，政策救市已是大勢所趨。自金融危機爆發以來，中國政府出臺的一系列救市政策，幾乎每時每刻都牽動着投資者的心。促內需、扶出口、抓就業、穩地産、保增長，中國救市凸顯政策着力點。分析人士認為，國內政策救市越來越救到了點子上，有利於A股市場的穩定。

其三，限售股減持。限售股解禁後的大量減持，一直被市場認為是股指大跌的元兇，4月限售股解禁總額為1741億元，一度把股指逼到了3000點以下；8月份兩市迎來全年解禁大潮，超過100家公司的340億限售股解禁，解禁市值超過2800億元，將股指逼到了60個月平均線；10月份兩市共有45家上市公司的28家大非和323家小非股東的限售股份將解禁，合計解禁數量113.27億股，合計解禁市值約為2003.2億元，股指創出1664點新低。

　　三大啟示錄

2008年給我們留下了什麼？業界總結了三大啟示：

啟示一：從6100點到1600點的顛覆，反映了市場非理性的兩極行為：6100點時貪婪、1600點時恐懼。瘋狂使人忘記了風險，暴跌使人失去了理性。“沒有最低，只有更低”與“沒有最高，只有更高”，犯的是同樣的錯誤。

啟示二：救市政策確定之後，信心就是決定的因素。毫無疑問，我們仍將面臨許多不確定的因素，但關鍵是從不確定中尋找確定因素。比如，國家明年“保八”的措施和決心是確定無疑的，那麼，明年的“經濟底”就明確了，而“保八”意味着中國依然是全球最好的經濟體之一。作為反映經濟“晴雨表”的股市，1600點的“市場底”就不可動搖。因此，我們沒有理由過分悲觀。應該看到，政策決定預期，預期決定信心，信心決定趨勢。

啟示三：正確認識股改與限售股解禁。毋庸置疑，股改是最近10年中國資本市場最大的一場制度性變革。從一定意義上説，股改的基本結束恰恰是證券市場深度改革的一個新的起點。在股改過程中，限售股東為獲取流通權支付了一定對價，3年後理當不加限制地予以無條件流通。然而對限售股最具爭議的是，付出的時間成本與低廉的持股成本之間存在巨大價差。這是限售股東贏過中小投資者與機構投資者的最大籌碼，也是一種産業資本與金融資本的博弈。業界的共識是，考慮到限售股的持股成本，A股市場自身的承受能力以及2009年、2010年即將到來的鉅額限售股解禁潮，恐怕是監管層與所有市場參與者都不得不正視的問題。