11月6日之前，人民幣兌美元即期匯率經歷了連續13天的漲停，而期間人民幣中間價僅上升0.13%，人民幣匯率市場出現了有價無市的情景。

　　從某種程度講，連續13個漲停板的微量交易已經使得即期外匯市場幾近失去了基本功能。按照現行法律，商業銀行的“銀行掛牌匯價”受央行每日公佈的“中間價”約束，而商業銀行又無權拒絕外匯客戶正常合理的結售匯需求，商業銀行買入的外匯無法在即期匯率市場進行調劑，所産生的匯兌損失相當於央行行政性的要求由商業銀行來承擔，如果市場預期不改變，這種機制是不可持續的。

　　當前在市場預期沒有發生根本性扭轉的情形下，央行重新激活即期外匯市場的方法基本上只有兩種：第一是順應市場力量提升人民幣的中間價，讓人民幣升值；另一種是製造外匯需求。

　　讓人民幣快速升值可能打擊外貿部門，在當前全球經濟疲軟，外需萎靡的情況下會使得出口形勢更加嚴峻，快速升值還會讓商業銀行承受之前央行行政行為帶來的損失。因此，結合當前中國經濟的復蘇形勢，央行短期內可能在匯率升值方面會比較保守，不會採取讓人民幣快速自由升值的政策。

　　短期內讓市場自我産生外匯需求是不現實的，儘管央行可能暗示國內大行替央行進入市場承接美元，但這種方式不可持續，而一旦大行在央行的授意下階段性的承接美元，那麼央行就有義務不讓大行承受損失，因此短期內中間匯價會比較穩定，央行至少需要向大行保證大行在此期間承接的美元未來可以以相似的價格轉給央行。

　　因此，央行接下來無奈的再次進入即外匯市場進行大規模的干預，顯然是不可避免也是無法遮掩的。

　　中國奉行的人民幣匯率制度稱為“有管理的浮動匯率制度”，其中的“有管理”即指人民幣的中間價，該價格由央行委託中國外匯交易中心於每個工作日上午9點15分對外發佈。該價格在2005年人民幣匯率改革開始到2006年的1月4日之前是由前一日的即期匯價的收盤價來定的，由於那時央行高密度介入即期匯率市場，所以當時的即期匯率市場的收盤價基本上是按照央行的意願實現的。

　　央行為了減少在外匯市場的干預，在2006年1月4日以後將人民幣的中間價定價方式改為詢價，該價格的形成雖説名義上是經過詢價産生，但實際上主要由央行主導。但央行一般會參考一籃子貨幣、供求基礎、國內經濟需要等因素來定，也就體現為“有管理”。因此“有管理”有兩種形式，一種是央行直接入市參與交易，根據經濟的需要和央行在此基礎上形成的意願來影響即期匯率，另一種是更為行政性的制定一個經“詢價”而産生的中間價，並且限定即期匯率的允許圍繞中間價的波動幅度。

　　“有管理的浮動匯率制度”中的“浮動匯率制度”是指即期外匯市場（主要是各商業銀行及央行共同參與的市場）的日內價格可以在中間價的基礎上進行浮動，但浮動的比例是有限制的，經過過去幾年幾次的調整，當前的即期匯率圍繞中間價的波動區間已經擴大到±1%，可以説如果央行作為交易對手不大規模干預這個市場，也不設置浮動限制（如不設置漲跌停板，中間價也就退出歷史舞臺），也不對資本項目進行管制，則這個匯率就會是將來人民幣完全可兌換下的真正的均衡的市場即期匯率。

　　今年3月份以來，外貿順差除6月份突增之外逐月穩步增長，10月份更是創下今年新高；過去的一段時間，由於市場預期中國經濟已經在三季度觸底；外加美聯儲、歐洲央行、日本央行向市場注入巨量的流動性，導致市場對人民幣升值預期再次增加。

　　經濟活動中産生和累積的外匯在下半年更為主動的通過“銀行掛牌匯價”的價格系統與商業銀行進行交易，7月份以來商業銀行的外匯存款增長止步也説明了客戶持有外匯的意願在下降，存量的外匯存款持有意願的下降可能只是一方面，另一方面可能是熱錢的流入導致的匯兌需求上升。商業銀行雖然因為外匯存款下降（而同期的外匯貸款卻穩步增長），導致外匯頭寸相對緊張，但在人民幣的升值預期下，商業銀行更加傾向的做法是壓縮手中的外匯現貨頭寸，這導致即期銀行間外匯市場外匯的大量拋售（在即期匯率漲停的情形下，考慮利率因素差，短期的遠期匯率水平也體現了市場中短期的悲觀情緒）。

　　今年7月份，央行副行長易綱在北大國研院舉辦的《中國經濟觀察》年會上自豪的表示人民幣的匯率已經接近均衡，因為彼時的人民幣即期匯率少有觸及漲跌停板，行政性的強行結售匯制度已經取消，而且央行也減少了作為交易對手大規模入場的交易（體現為央行的貨幣當局資産負債表中的外匯儲備佔款比較穩定）。然而進入11月份以來，前文中描述的市場預期導致商業銀行在即期外匯市場大量拋售美元，期間卻少有買盤，央行也繼續保持不大規模入場交易的姿態，結果導致了即期外匯市場的連續13個漲停板。

　　央行11月份的當局資産負債表就能夠體現出外匯儲備的佔款再次快速的上升。外匯佔款的再次快速上升將加大央行基礎貨幣的投放，中國可能再次面臨流動性氾濫的局面。其産生的經濟影響可能會促使明年一季度前的通脹壓力快速上升；並且由於市場風險偏好上升，資産價格可能也會有一定的表現；央行當前的逆回購操作可能在年內或明年初終結，轉而改為正回購，並有可能在明年上半年採取提升存款準備金的舉措，並可能在明年下半年以後開始加息；而人民幣中間價短期內波動幅度及升值幅度均會比較小，年內的美元人民幣中間價匯率估計會保持在6.20-6.25之間，一旦央行重新入市，即期匯市的漲停現象將停止。