葉檀：拯救股市的基礎是建立市場預期

　　隨時評估改革成效至關重要。好的金融改革，總是有利於投資者建立明確的預期，總是通過預期最大限度地控制風險，讓更大多數的群體分享改革的成果。股票市場也不例外。　

  　中國經濟處於轉型的關鍵時刻，外有2008年次貸危機以後的第二波債務危機，內有國際貿易下行後的絕對産能過剩，中國經濟在三十年後必須闖過大關。

　　就中國股市的基礎而言，一繫於全球經濟週期的變化，二繫於股票市場基礎制度的變革。證監會無法主導前者，只能著眼于後者。

　　監管者做監管能做的部分，大力推進中國股票市場的基礎制度改革，就算對投資者盡責。建立公平的遊戲規則，並能約束絕大部分人遵守現有的遊戲規則，才能建立明確的市場預期。投資者可以根據經濟週期、企業變量與資金狀況對市場做出大致判斷，只有到那個時候，中國的股票市場才能與成熟市場大致接軌。

　　新任證監會主席上任後，大力推進改革，其中一些改革舉措是及時的，是難啃卻必須啃的硬骨頭。如做實徒有其表的退市制度，建立公平的高效的新股發行體制，抑制內幕交易，將以往綿軟無力的懲治“繡花拳”做成能夠震懾內幕交易的化骨綿掌。

　　一些具體的案例顯示，改革絕非表面文章，首次撤銷失職瀆職的保薦人資格，首次解聘並購重組委委員，大規模整治基金內幕交易，以及在證監會內部實行輪崗制度，都是頂著巨大壓力的改革。正是因為這些改革措施逐步消除了“內幕市”的陰影，使部分投資者相信，中國未來的市場將更加公平，可惜的是，股票市場尚沒有消除圈錢市的陰影，近千家排隊上市的公司，以及上市不到一年的新股開出大規模的再融資賬單，原始股東的大規模套現，顯示目前A股市場本質上仍不改專注于融資的本性。
　　雖然監管層看到偏頗的融資對市場的損害，證監會主席郭樹清先生在7月19日至20日率調研組赴吉林、遼寧調研時，強調“上市公司和監管機構要轉變觀念，積極回報投資者。檢驗證監會工作好壞的標準，是投資者權益是否得到尊重，投資者保護是否充分”。

　　但任何尊重投資者的文化都不是呼籲出來的，而是靠正確的激勵機制激發出來的，如果不負責任的發審委員與高管受到懲處，如果尊重投資者、回報投資者的上市公司在股價、融資等方面享受優先權，回報投資者才能成為根深蒂固的文化。

　　還有一些改革處於模糊地帶，引發爭議的均是此類改革，如新股發行過程中是否由投行主導定價權，如上市公司員工是否可以買本公司股票。反對者認為，這是在信用不彰的市場上擴大既得利益階層的內幕交易空間，而支持者認為，由市場主導定價，監管者看住內幕交易即可，這是市場化大勢所趨。

　　本意良善的改革，未必能夠達到美好的初衷，關鍵問題在於實行過程中，證監會能否保證不出現大規模偏差。如果此類改革引發大規模、不可控的內幕交易，就是糟糕的改革，相反，就是推進市場化的重要進步。

　　股票市場也好，債券市場也好，民間資金市場也好，中國金融領域正在進行轟轟烈烈的二次制度改革，此時，隨時評估改革成效至關重要。好的金融改革，總是有利於投資者建立明確的預期，總是通過預期最大限度地控制風險，讓更大多數的群體分享改革的成果。股票市場也不例外。