上周歐盟峰會讓全球市場倍感驚喜，而本週四(7月5日)，歐洲央行和英國央行很可能會用進一步刺激政策為歐洲再打上一針“強心劑”：歐洲央行降息幾成定局，英國央行的新一輪量化寬鬆也已箭在弦上。

　　歐央行：隔夜存款利率懸念

　　自從歐洲央行(ECB)行長德拉吉在上個月議息會議後透露稱貨幣政策委員們討論了降息這個選項，市場對於7月降息似乎已經深信不疑。

　　ECB執委兼央行首席經濟學家普雷特上週三表示：“沒有規定説利率不能低於1%，只要能保證中期內物價穩定就行。”這更加鞏固了歐洲央行可能最快於本週行動的預期。

　　但擺在歐洲央行面前的關鍵問題是，具體該怎麼降？

　　歐洲央行目前的政策利率(即再融資利率)為1%，隔夜存貸款利率分別為0.25%和1.75%，也就是説“利率走廊”(rate corridor，再融資利率與隔夜存貸款利率之差)為75個基點。

　　多數經濟學家預計歐洲央行將會把政策利率下調25個基點至0.75%，但隔夜存款利率卻成為了爭議焦點。

　　如果歐洲央行維持現有利率走廊不變的話，降息25個基點將意味著央行隔夜存款利率會降至0，這將是世界上極少政策制定者敢於作出的冒險。2009年7月，瑞典央行成為世界上第一個將隔夜存款利率降至負數(相當於向金融機構收取隔夜存款“保管費”)的央行。

　　由於擔心負利率可能給貨幣市場和信用仲介帶來成本巨大的干擾，就連美聯儲都一直拒絕下調0.25%的央行隔夜存款利率，日本央行也支付央行隔夜存款0.1%的利率。

　　歷史上來看，歐洲央行一直想要避免將隔夜存款利率降低到0這一地步。這一次，歐洲央行是否會改變對於零利率的厭惡？

　　6月15日，歐洲央行管理委員會成員奧地利央行行長諾沃特尼和斯洛伐克央行行長馬庫赫均表示，降低目前0.25%的央行隔夜存款利率已不再是禁忌了。諾沃特尼指出，委員會已經討論過將存款利率降低至零的可能性，並暗示此舉旨在降低在央行存放過量流動性的動機。

　　也就是説，本週的最大懸念將會是隔夜存款利率，目前經濟學家們還對此眾説紛紜。

　　摩根士丹利歐洲研究團隊預計，歐央行會將再融資利率降低25個基點至0.75%，但隔夜存款利率會降低15個基點至0.10%。也就是説，將利率走廊縮窄至65個基點。

　　高盛也預計歐洲央行將在此次會議上將再融資利率降至0.75%，但會維持隔夜存款利率在0.25%不變，即利率走廊將縮窄為50個基點。

　　瑞信歐洲經濟團隊預計，歐洲央行本週四會先降息25個基點，然後本季度內再降25個基點。而本週的降息將會維持75個基點的利率走廊不變，即存款利率降低至零。

　　法國興業銀行首席歐洲經濟學家James Nixon則大膽預測，歐洲央行會一次性把再融資利率降低50個基點至0.5%，同時把隔夜存款利率降低到零。但他也指出，幅度更小的措施也是可能的，比如存款利率僅降低12.5個基點至0.125%，不過“這樣的溫和動作只會突顯，在歐元危機的目前階段，降息只不過是一種姿態”。

　　此外，經濟學家們普遍預計歐洲央行不會重啟證券市場計劃(SMP)等非常規措施，而是將購買歐元區國債的任務交給歐洲救助基金EFSF/ESM.

　　英國央行：QE3箭在弦上

　　同一天議息的英國央行在刺激政策上也可能“不甘示弱”。與歐洲央行有所不同的是，在利率已經降至極低的情況下，量化寬鬆(QE)政策是英國央行更偏好的政策。

　　2009年3月5日，英國央行將銀行利率下調至0.5%這一1694年英國央行成立以來的最低水平，此後一直維持不變。英國央行分別於2011年10月19日和2012年2月9日分別在2000億英鎊的基礎上增加投入750億英鎊和500億英鎊，使購買資産總規模達到3250億英鎊。

　　6月份的英國央行貨幣政策委員會(MPC)會議紀要顯示，MPC認為更多QE已經迫在眉睫。更重要的是，行長金恩(Mervyn King)加入了支持擴大QE規模的陣營。這讓市場相信，7月的第三輪量化寬鬆(QE3)已是板上釘釘。

　　根據路透上周對55名分析師的調查結果，其中53人預期英國央行本週將宣佈另一輪量化寬鬆，新增規模很可能是500億英鎊。預估中值顯示，英國央行之後還會再追加250億英鎊，整體QE規模將在4000億英鎊止步。

　　歐洲債務危機引起的前景惡化，迫使英國央行上週五宣佈放鬆持有流動性資産的規定，鼓勵銀行向企業和家庭提高信貸規模。

　　但僅依靠放鬆流動性規則，不能解決信貸流通受阻問題。上述行動並不會替代新一輪QE.

　　英國央行貨幣政策委員會委員邁爾斯(DavidMiles)近日警告説，英格蘭銀行至少需要為停滯不前的英國經濟增加注入500億英鎊，只有“相當大規模”的第三輪債券購買行動能夠重啟英國經濟復蘇。

　　（第一財經日報 嚴婷）