《紅週刊》作者 郝寧

　　近日，2.0版“4萬億”的傳言讓A股一度亢奮，正當投資者心中竊喜“饕餮大餐”之時，官方卻澄清“4萬億”之説子虛烏有，令市場情緒頗受打擊。而最新公佈的5月PMI回落幅度遠超市場預期，也使得投資者憂心忡忡。未來A股行情將如何演繹？南方基金首席策略分析師兼基金經理楊德龍、大成基金宏觀經濟研究員李冒余以及嘉實基金董事總經理黃一黎從各自角度展開分析。

　　積極財政政策勢在必行

　　《紅週刊》：近期國家在財政政策上的動作明顯加大，原因是什麼？

　　楊德龍：當前我國經濟增速出現明顯下滑，宏觀調控的作用可能已大打折扣。具體來講，緊縮貨幣政策對抑制通脹效果顯著，但在經濟衰退時，實行擴張的貨幣政策效果卻不明顯。目前企業貸款需求疲弱，是由於在經濟前景預期不佳的情況下，企業通過貸款擴大再生産的意願不足，導致貨幣政策難免“失靈”，再加上房地産在調控之下對投資的拉動作用減弱，此時刺激經濟的積極財政政策勢在必行。

　　《紅週刊》：發改委澄清了2.0版“4萬億”，那還會有什麼政策值得期待？

　　楊德龍：考慮到經濟增速出現持續下滑的背景，下一階段國家在政策上的放鬆力度會逐漸加大。貨幣政策方面，下半年可能會繼續下調存款準備金率兩次以上，下調存貸款利率一次以上，放鬆貸款額度限制，加大貸款規模。財政政策方面，國家雖然不會再出臺類似4萬億的大規模刺激計劃，但會通過加快投資項目的審批，延長家電下鄉、汽車下鄉等財政補貼活動的期限等措施刺激經濟增長。

　　新一輪經濟刺激溫和啟動

　　《紅週刊》：本輪刺激政策與此前的4萬億和9.6萬億信貸刺激有何不同？

　　楊德龍：此次政策刺激的力度和規模，與2008年時的4萬億相比將溫和許多。一季度GDP為8.1%，距離預期目標7.5%還有一定的下行空間，考慮到經濟下滑具有慣性，政府一般都會提早出臺一些溫和的刺激計劃，使得經濟“軟著陸”。同時，今年政府還面臨換屆，整體以“維穩”為主。而4萬億投資和9.6萬億信貸投放所帶來的副作用——“房價飆升、庫存飆升、物價飆升”至今未消，國家沒有理由再出臺類似2008年時的“猛藥”，以刺激當前其實並不太差的經濟。

　　黃一黎：現有政策主要是基於“穩”和“調”兩個字，即穩定增長和調整結構。政府目前出臺的很多預調微調政策，更多地是想讓經濟回落的態勢趨於平穩，而不是為了保持我們所習慣的高速增長模式。大家目前對於“穩”關注度過高，對於“調”卻比較忽視。目前項目的審批速度確實在加快，但今年預算內中央投資總量4026億其實並未明顯放大，只比去年多了大約5%，而且審批項目的內涵較以往也有很大差別。此次新一輪的投資刺激計劃主要落在綠色産業和各行業的科技創新上，一改主投製造業等傳統行業的老模式，這與政府“穩”和“調”的思路很吻合。

　　《紅週刊》：政策紅利對市場産生的影響將持續多久？

　　黃一黎：我們認為，市場自身、資金供給和宏觀經濟這三大驅動力一同影響著市場變化。市場自身方面，4月以來股市的成交量和新增開戶數均呈現高點過後的下降趨勢，目前市場情緒不再高亢。而一季度M1增速創10年來新低後，4月份3.1%的增速延續了這個態勢，資金供給令人擔憂。此外，審慎微調的貨幣政策基調也不支持今年股市資金的大進大出。宏觀經濟方面，在政府調低今年經濟增長目標至7.5%的大環境下，我國開始進入調整增長路徑的轉型階段，但前景並不明朗。由於以上三個因素均不樂觀，因此短期加大投資帶來的政策預期利好不具備很強的持續性，未來市場仍將維持震蕩格局。

　　緊盯“穩增長”受益主線

　　《紅週刊》：下一階段的投資方向是什麼？

　　李冒余：由於政府很可能繼續出臺一系列刺激經濟增長的政策，以實現“穩中求進”的目標，預計與固定資産投資相關的板塊有望繼續得到市場追捧。“穩增長”主線上，鋼鐵、水泥、機械等傳統週期行業都有受益預期，但考慮到目前情況和“4萬億”時期具有一些明顯差異，政策刺激規模將會比之前要小，全方位帶動經濟上行的可能性不大，但水利、環保、信息技術等涉及經濟結構調整的戰略性新興産業受益卻會更為持續。此外，受益於金融改革的非銀行金融板塊將維持熱度，一些超越週期的行業和早週期行業（包括汽車、地産）也存在業績改善的預期。