東海證券：天士力 業績平穩增長未來看點頗多
09年上半年公司業績平穩增長
天士力（600535）2009年1-6月實現銷售收入18.37億元，同比增長15.63％，實現歸屬上市公司股東凈利潤1.38億元，同比增長40.25％，每股收益0.28元，每股經營凈現金流0.62元。
業績增長源於銷售收入的增長和銷售凈利率的提升
報告期內公司經營狀況良好，銷售收入同比增長15.63％。公司的毛利率水平為32.01％，環比明顯提高，同比略有下滑，主要原因是商業所佔比重提升造成，公司實際的工業營業利潤率73.79％和商業營業利潤率4.76％較去年同期均提升1個百分點以上。
公司的期間費用控制良好，期間費用率22.93％，同比降低0.82個百分點，使得公司銷售凈利率提高至7.45％，同比環比均實現大幅提升。期間費用率降低的主要原因是公司優化融資結構使用票據貼現代替部分短期借款，加上銀行貸款利率的下降，使得財務費用同比下降49.89％。
公司在報告期內還轉讓了荷蘭神州天士力50％的股權給控股股東，投資收益增加600余萬元。
另外公司較去年同期還享受高新技術企業所得稅優惠，實際稅率的下降也提升了公司的盈利水平。
復方丹參滴丸FDAⅡ期認證年內有望通過
基本藥物目錄即將出臺，復方丹參滴丸進入目錄沒有懸念，隨著公司積極開拓廣闊的農村市場，09年復方丹參滴丸的市場份額將進一步提高。
另外，市場期待已久的復方丹參滴丸FDAⅡ期項目進展也非常順利，預計年內就能認證成功，這對於復方丹參滴丸真正走入國際市場和開拓國內的西藥市場將具有舉足輕重的作用。
其他二線産品成長迅速
公司已經開始營銷改革工作，將板塊營銷模式調整為産品線模式，強化銷售回款工作，儘管營銷改革短期內對公司業績的貢獻有限，但從長期看將對公司整體運營效率的提升起到潛移默化的作用。
在公司的二線産品中，養血清腦顆粒今年預計銷售將突破2億元，水林佳繼續保持快速增長，中藥粉針系列産品有望成為公司未來新的利潤增長點，流感疫苗也即將實現産業化。
盈利預測
我們維持公司2009年-2010年的每股收益0.62元和0.73元的盈利預測，給予公司"增持"評級，未來6個月目標價18.2元，對應公司09、10年每股收益的PE分別為29.3倍和24.9倍。
