“適度寬鬆”基調不變 貨幣政策進入敏感期

　　在經濟企穩回升的關鍵時期。一方面，復蘇之路可能出現反復甚至“二次探底”；但另一方面價格形勢又面臨著較大壓力、通縮通脹僅僅一步之遙。專家認為，貨幣政策已經進入敏感時期，在保持“適度寬鬆”基調不變的前提下，應該根據關鍵指標的運行情況靈活微調。

　　“保增長仍是主要目標，但當前宏觀調控面臨一定程度的兩難。儘管下半年經濟回升已成定局，但考慮到外貿形勢依然嚴峻、私人投資回暖的持續性有待觀察，我國經濟復蘇的基礎尚不夠穩固。此時政策不宜迅速大幅收緊，保增長仍將是下半年宏觀調控的首要目標。受流動性的推動，資産價格有過度上揚的危險，未來通脹壓力可能增加，貨幣政策又存在收緊的要求。當前宏觀調控面臨一定程度的兩難。”交行研究員鄂永健説。

　　“當前經濟企穩回升勢頭剛剛出現，基礎尚不穩固；海外經濟前景尚不明朗，在全球聯手共進退的國際政策協商格局下，明示的宏觀政策基調調整可能短期內還不會出現。但是，考慮到歷史經驗角度觀察的信貸增量可能已大大超出經濟所需的適度水平，市場的通脹預期有所增強，未來央行對貨幣信貸的調控力度將會加大，但年內就上調法定存款準備金率和啟動加息進程的可能性還不大。”興業銀行資深經濟學家魯政委認為。

　　“下半年GDP增速超過8％幾無懸念，至少在今年內，通脹僅是一種潛在風險而不會成為一個現實問題，但資産價格快速上漲甚至出現較大泡沫的可能性很大。因此，經濟復蘇的基礎尚不牢固和過高的資産價格一起，將導致貨幣政策回歸‘適度寬鬆’。”鄂永健認為。

　　不過，既往的歷史經驗表明，在宏觀調控的目標已經或即將達到、經濟形勢還存在不確定性的情況下，貨幣政策將會保持原來的基調，直到經濟情況發生明顯變化，貨幣政策才會轉向，2007和2008年，我國都經歷了在三季度逐步改變政策基調的過程。

　　魯政委認為，如果四季度經濟回升勢頭得到進一步確認，則在12月份中央經濟工作會議上，宏觀政策基調可能會有所調整。而由當前的“擴張”取向再度回歸到更為中性的“靈活”、“穩健”取向的可能性很大。而最早在明年三季度前後啟動加息的可能性也就很大。

　　“由於經濟增長是我國宏觀調控的首要任務，貨幣政策的反週期操作存在‘不對稱’現象，即在應對經濟衰退時迅速、大幅放鬆，而在治理經濟過熱時則採取漸進策略，從‘局部微調’到‘穩健’，再到‘適度從緊’甚至‘從緊’。”鄂永健認為，與之前類似，當前貨幣政策進入敏感時期，即在總體基調保持基本不變的情況下，根據關鍵指標的運行情況進行局部、靈活微調，而三季度GDP、CPI和資産價格的走勢變化是關鍵。

　　在監管部門的具體操作上，靈活微調的動作也頻頻閃現。不久前，央行發行定向央票，重啟一年期央票，並且開始加大央行票據發行量，這都表明政策微調或已開始。貨幣市場上，以一年央行票據為代表的貨幣市場收益率水平已經整體上移了近20個基點。

　　據悉，此次定向央票的發行對象多為上半年信貸投放較多的銀行，進一步增強了市場對政策微調的預期。定向央票是國內一種公開市場操作工具，向商業銀行發行定向央票具有類似于上調存款準備金率的作用。分析師普遍認為，未來貨幣政策微調的過程將循序漸進，首先使用的政策工具將是公開市場操作、窗口指導和規模控制等。

　　近日，銀監會也連發三規，約束信貸資金流向。這三個規定包括，《固定資産貸款暫行管理辦法》、《流動資金貸款管理暫行辦法》(徵求意見稿)、《項目融資業務指引》。銀監會出臺的這一系列措施，目的就是要確保貸款資金真正用於實體經濟的需要，防止貸款被挪作他用。這也從另外一個角度證明，信貸資金流入股市、房市的問題已經受到了重視。

　　8月份，又將是一個資金釋放的高峰，公開市場到期資金量7150億元，再加上債券市場8月到期兌付量，8月份釋放出的資金量將達8500億元。與此同時，光大證券等大盤新股也將在8月份陸續發行。央行如何平衡資金供需將是市場關注的焦點。

　　由此看來，總量寬鬆和方向嚴控將是近期貨幣政策的特徵，這一方面體現監管部門對實體經濟復蘇基礎還不很樂觀；另一方面也體現出，股市和樓市的泡沫已經引起了管理層的重視。雖然，貨幣政策近期不會轉向，但是基調微調或許就在進行之中。