市場未“質變” 漲勢仍可期 兩因素支撐A股

　　重新檢視各項基本面因素後，我們發現目前支持市場上漲各項因素均沒有發生改變。儘管短期內投資者信心重建需要時間，市場可能也因此存在一定的結構性整固需要，但調整過後A股市場的趨勢仍將向上。

　　無需擔憂政策調整

　　考察政策方面，目前投資者對未來政策轉向的擔憂，主要集中在貨幣政策方面，其中又對未來信貸投放及準備金上調分歧居多。很多投資者甚至認為下半年信貸規模下降或存款準備金率上調後，A股將面臨嚴重的流動性不足局面，進而可能導致市場大跌。對於這種擔心，我們認為大可不必。第一，目前眾多投資者擔心下半年單月新增信貸回落，我們發現投資者在此方面的認識存在很大的誤區。實際上，在經歷了上半年連續的鉅額信貸投放，並考慮到中國貸款投放的季節性規律（接近年末較低），我們認為未來幾個月單月信貸投放下降本身是正常現象。還需要強調的是，單月新增信貸下降也並不意味著A股市場流動性一定會轉為緊張。因為上半年新增7.4萬億信貸中，5.7萬億為普通貸款，1.7萬億為短期票據。而其中大部分票據在下半年到期後，銀行將可以重新放貸，只是這部分貸款不體現在新增信貸統計中而已，再加上下半年正常的銀行信貸部分，我們認為下半年大約3萬億信貸總額並不意味著A股市場流動性非常“緊張”。

　　另外即使退一步來説，下半年如果真的出現適當的信貸控制，也不意味著是壞事，因為信貸過快增長將可能導致A股産生較大的泡沫，則本輪行情將會過早終止。而如果出現適度的控制，明年上半年銀行可以釋放出被抑制的貸款需求，將有利於本輪行情的延續。

　　第二，對於很多投資者所憂慮的準備金上調，我們也認為下半年出臺的可能性並不大。一方面是因為：在私人領域的投資恢復增長及就業情況得到保障之前，我們認為貨幣政策的方向將難以出現改變。事實上，近期當局頻頻強調堅定不移地繼續執行適度寬鬆的貨幣政策。

　　另一方面，即使未來真的出現存款準備金率的上調，我們認為受損最為嚴重的也應該是債券市場而不是股票市場。因為銀行作為債券市場的最大參與者，在前期加大信貸方面的投放力度後，在債券方面資産配置已經大幅減少，近期債券市場資金面已經繃得非常緊，如果真的存在存款準備金率上調，銀行將被迫調整債券的持倉，債券市場也會立即對此做出反應，並體現為債券指數的大幅度下跌，但近期沒有發現這樣的變化，因此也可以排除短期存款準備金率調整的可能。

　　兩因素支撐A股

　　上市公司盈利和海外市場能夠對下半年A股市場形成有效支撐。

　　考察A股上市公司盈利。我們注意到隨著經濟基本面的逐漸轉暖，二季度以來企業盈利已經明顯改善，例如最新工業企業利潤降幅已迅速收窄，預計未來2個季度將進入企業盈利快速改善時期，但目前市場研究員整體比較保守，沒有對上市公司的盈利預測做出樂觀的調整。實際上根據安信行業部門的判斷A股上市公司盈利總體增幅將可能達到25%-30%，因此未來企業盈利方面預計有較大的上調空間。

　　從外圍市場的情況來看，在各國經濟加速復蘇及各國股票市場紛紛上漲並向歷史平均水平回歸的背景下，我們認為中國市場出現單獨熊市的可能性不大。實際上，近期歐美經濟出現了越來越多轉好跡象，例如美國城市房價指數出現了從06年6月開始下降以來首次反彈，加上前期新屋、成屋銷售和新房開工數據的築底，初步顯示美國房地産市場企穩，預計未來隨著地産市場及金融市場穩定，歐美經濟的加速復蘇還將推動外需恢復，預計將進一步對A股形成支持。

　　結合目前政策、企業盈利以及外圍市場的情況，我們認為支持A股市場上漲的因素沒有發生任何實質變化。預計隨著未來越來越多向好的宏觀經濟數據發佈，市場分歧逐步減小後投資者信心也將重新恢復，而A股市場短期調整後仍將維持震蕩向上的格局。操作上，近期建議投資者結合企業盈利估值方面情況，對於前期上漲幅度較大，脫離安全邊際的個股進行適當減持。同時對盈利回升速度較快的石化、機械和鋼鐵等行業的公司可以增加持倉比重。

責編：劉洋