劉煜輝：宏觀政策拐點已出現

　　中國社科院金融重點研究室主任劉煜輝日前做客時報會客室與網友交流時指出，目前面臨嚴重的流動性過剩壓力，未來一段時間通過傳統的公開市場操作、準備金率、利率等手段將無法有效回收流動性。他還認為，宏觀政策的拐點其實已經出現。

　　劉煜輝説，目前的經濟增長雖然被強力拉起來，但信貸和貨幣投放非常快，年底廣義貨幣M2的增速將接近30％，與名義GDP之間的缺口達到20個百分點，從世界經濟史上看，這麼大一個缺口後面一定有通貨膨脹，中國也逃不出這樣的規律。

　　目前通脹首先體現在資産價格膨脹上，但最終會體現在CPI和PPI上。而未來觸發CPI和PPI的兩個主要因素是“豬週期”和弱美元週期，前者直接推高CPI，後者帶動大宗商品價格上漲，推高PPI。“豬週期”三年一次，下一個高峰將出現在2010年。目前看，弱美元基本上是可能性比較大的，美國10月份將進入一個發債的洪峰期，今年最後一個季度要發行1.8萬億美元的國債，每個月6000億美元，美元走軟的週期基本上已經確定，至少在未來6個月之內是比較明確的。兩個週期如果在明年上半年疊加，中國的價格指數很有可能又要漲起來。

　　劉煜輝説，儘管現在從政策口徑上仍堅持原有的基調不變，還是雙擴張，但實際上政策的拐點已經出現了。下半年流動性還將進一步膨脹，單靠央票發行、加息和準備金等常規手段已經難以壓住。理由有四個：

　　首先，儘管CPI有各種各樣的弊端，但政府仍然將現實的CPI作為判斷通縮和通脹的依據，在CPI沒有實現上漲之前想要中央政府下重手或轉向的話不太可能。

　　第二，現在面臨的調控局面比2007年難很多，因為2007年的調控主要是收縮流動性，是向企業部門收錢，特別是向私人企業部門收錢。而這一次主要是向政府收錢，因為大部分投資項目都是政府的或與政府相關的，其中包括政府的融資平臺，這個回收的過程就是又回到了中央政府和地方政府的博弈狀態。在博弈中間這個錢是很難收的，如果用強力的手段去壓，就很有可能出現很多半拉子工程，銀行要承受壞賬清洗和累積風險的一個過程。

　　第三，外部熱錢開始向中國國內倒灌。現在美聯儲和發達國家的各個央行往市場裏注入了太多的錢，投資者的通脹預期已經起來，大量的錢從美國的國債、美國的貨幣市場開始抽離，出來的錢又不可能再回到金融消費部門，只能往外面走，一個是進入大宗商品市場，一個是進入到中國等新興市場。

　　第四，M1在6月份一下子反彈了六七個百分點，説明貨幣開始短期化。

　　劉煜輝認為，由於這四個方面的壓力，今年下半年流動性和資産泡沫進一步膨脹的趨勢恐怕已經難以挽回。

責編：王玉飛