廣州國光：價值明顯低估 推薦

　　公司評級： 推薦 評級變動： 維持（首次）評級

　　投資要點:

　　經營模式的第三次轉變將再次推動公司快速增長：公司前兩次經營模式的轉變提升了盈利能力，增強了公司競爭力。此次收購美加音響，進軍零售業務是公司經營模式的第三次轉變。我們認為，借助於美加音響的市場能力和銷售渠道，公司在多媒體音響方面的強大實力會發揮出更大的威力，將再次推動公司快速增長。保守預計2011年，零售業務收入能達到3.75億元，稅後利潤2800萬。

　　公司競爭力國際一流：與國內競爭對手相比，公司擁有優質客戶群、一流的技術和創新能力、國際先進的工藝水平以及優秀的人才團隊；與國際競爭對手相比，公司的綜合實力僅次於日本的Foster，幾年內將會全面超過台灣的美隆電和新加坡的東亞科技。

　　估值便宜，價值低估：預計2009~2011年每股收益為0.41、0.52、0.68元，動態市盈率分別為23、18、14倍。公司的動態市盈率水平比Foster貴，但比HARMAN便宜，也比國內電聲行業其他上市公司便宜，距離其歷史最高估值也有較大空間。另外，公司的DCF估值為13.75元，遠高於目前股價，公司價值明顯低估。

　　投資建議：給予公司“推薦”投資評級。

　　風險提示：並購美加後整合過程不達預期，公司零售業務銷售情況不達預期。

    來源：興業證券研發中心 作者：劉亮;蔣婷婷

責編：張福偉