巴曙松：貨幣政策寬鬆應有“度”

　　近期公佈的一系列經濟數據顯示，上半年的信貸投放已經佔到2008年全年GDP的26％，新增投資增長十分迅猛。要實現經濟平穩復蘇，關鍵在於要實現從政府主導的需求向市場需求的轉換，這就需要放鬆準入的管制，促使充足的流動性引入到實體經濟。需要在堅持適度寬鬆政策基調的同時，進行結構性的微調。對於經濟的恢復來説，下一步的重點應當是把握好適度寬鬆貨幣政策的“度”。

　　政府依靠超常投資已在應對金融危機中成功跑完第一棒,下一步的政策重點，應當是放鬆管制，激活社會投資，促使經濟增長的主要動力，從政府主導的投資，轉換到企業主導的市場需求。通過市場配置投資,放開對民間資本在一些領域上的限制,由企業接過經濟繼續增長動力的第二棒。

　　儘管目前CPI仍在低位運行，但中國的CPI構成中，農産品及其相關製品的影響十分顯著，在經濟大幅波動時期，CPI的反應可能滯後。但是不能因為物價的負增長，而忽視高速信貸投放可能帶來的市場影響。

　　在中國特定的經濟結構下，如此大的信貸投放,往往不被貿易部門吸收，就可能主要是被包括道路、橋梁、設施、電力、房地産和股票等非貿易品所吸收,所以更容易形成資産泡沫。貨幣政策應當對正在形成的資産泡沫保持警惕。

　　如果繼續保持上半年相當寬鬆的信貸投放，則不僅2009年全年的信貸投放增長會十分迅猛，而且會直接制約2010年乃至2011年的貨幣信貸調控空間，因為2009年高速的信貸投放所形成的中長期投資項目，必然促使2010年和2011年的信貸增長繼續被動保持快速增長，否則就可能大量形成“半拉子工程”。

　　同時，前一階段應對危機的一系列項目，地方政府通過投融資平臺大量借貸，推動城市化的建設，為中國應對金融危機發揮了十分積極的作用，但是，地方政府的投融資平臺的高負債率、以及地方政府的償債能力成為下一步推進城市化投資的金融瓶頸。目前全國已經有3000多家地方政府的投融資平臺，其中70％以上是縣區級平臺公司，這些融資平臺通過銀行借貸等多種形式融資，在此次應對危機的城市化進程中，負債規模迅速增加了數萬億元，這些負債的償還往往依賴於地方政府的土地收入，可能會在客觀上助推土地價格的持續上漲以及房地産的泡沫。

　　從對比情況看，許多地方政府通過發債建設的項目，其運行狀況相對較好，因此，化解地方政府的融資瓶頸，應當更多采取市場化的方法，例如鼓勵市政債券的發展，推動地方政府基礎設施融資的證券化，以及推進新的基礎設施投融資形式，避免過於單一、管理效率相對較低的地方政府直接投資。（國務院發展研究中心金融研究所副所長 博導）

責編：王玉飛