博瑞傳播：利潤增速加快

　　博瑞傳播（600880）上半年實現收入3.9億元，同比增長9.3％；其中凈利潤為1.26億元，同比增長32％，每股收益為0.30元。其中凈利潤增速明顯快於收入增速。

　　公司上半年受宏觀經濟影響，收入平穩增長，但廣告業務卻逆勢強勁崛起；其中最值得關注的是上半年廣告業務1億元的毛利貢獻已大幅超過印刷與發行兩大業務合計0.8億元的毛利貢獻，業務重心向輕資産轉型廣告業務憑藉其獨特的商業模式錶現出明顯的抗週期性和成長性，實現73％的強勁增長。

　　公司下半年業務發展將明顯好于上半年，不僅傳統三大業務各有明確的增長點，而且夢工廠網遊的強勁增長動力將推動公司繼續保持快速增長態勢。

　　我們將博瑞原有業務2009-2011年的盈利預測由原來的0.62元、0.68元和0.75元，上調到0.62 元、0.71元和0.82元，主要是上調了未來兩年公司代理商報廣告的增速，以及下調管理費用率；對夢工廠2009-2011年的凈利潤預測分別為0.8億、1.04億和1.35億元；夢工廠業績由於從今年7月份開始併入博瑞報表，對2009-2011年的增厚分別為0.13元、0.28元和0.36元。在合併夢工廠後，博瑞傳播2009-2011年的每股收益將達到0.74元、0.99元和1.18元。

　　目前公司廣告利潤貢獻的比重已大幅超過印刷業務與發行業務的總和，加上下半年夢工廠網遊業務合併報表，公司的業績驅動因素將轉為依賴“廣告%2B網遊”的輕資産增長方式，未來具有廣闊的發展空間和極大的成長性，盈利能力與業績彈性將大大增強，存在極大的想象空間。我們認為市場給予公司的估值應由以前處於傳媒估值的中低端提升到傳媒的中高端。將公司目標價上調到30元，對應2010年PE為30倍；繼續維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　（招商證券 趙宇傑）

責編：張福偉