短期震蕩無礙整體大局

⊙阿 琪

　　行情終於在投資者萬般期待中出現幅度較大的震蕩回落，有人歸結于中國建築發行帶來的影響，有人認為行情已經到達預期目標的原因，有人甚至認為這是“日全食”的作用。實際上，這是行情結構轉型的需要，也是整固3000點的技術需要。　

　　復蘇超預期營造市場新格局

　　上周披露的二季度GDP增速達到7.9%，遠超市場之前預期7%左右的水平，隨此也對市場帶來一系列的連鎖效應：（1）各大投行普遍把今、明兩年經濟增速的預期提高至9%與10%的水平，與之前對“保8”也有憂慮的預期發生了顛覆性變化。同時，許多投研機構把今年上市公司的盈利預期紛紛從之前的10%提高至15%，甚至20%的水平，從而使得3000點以上的行情再度獲得原生動力；（2）二季度GDP增速超預期表明年初“4萬億”的財政刺激功效卓著，由於刺激政策與投入從落實到數據體現一般有3-6個月的時滯，因此，三季度的經濟數據將會更加靚麗。同時，由於去年四季度“跳水”後的基數非常低，確保了今年四季度的同比數據將會非常好看。由此，經濟“V型復蘇”的形勢已經得到確認，也結束了市場關於“U、W、V、L型”復蘇的爭議，在行情估值空間瀕臨枯竭的時候，給市場營造了新的預期空間；（3）根據年初“保增長、調結構、促內需”的經濟綱領，在“保增長”大功告成之後，後一步經濟調控政策將可能轉向於“調結構、促內需”。相應的，市場投資主題，行情結構重心也可能因此發生潛在的移動；（4）目前經濟出現“V型復蘇”的原動力是政策行為，實體經濟領域的民間投資仍非常低迷，這是經濟穩健復蘇、持久復蘇的後顧之憂，後一步政策重心必然會加大對民間投資的刺激和扶持力度，這會給目前産業資本外溢的流動性結構，以及出口經濟與服務性行業帶來潛在影響；（5）經濟“V型復蘇”形勢的確認，將使市場預期不會再“捆死在通脹預期一棵樹上”，一些典型的週期性行業如電力、煤炭、機械、有色、鋼鐵、化工等盈利將開始逐步釋放，使此類行業不僅只有復蘇概念，也有了盈利恢復的預期。與此同時，6月份房地産新開工面積同比增長近12%，意味著房地産業的復蘇已不只是體現在銷售面積上，房地産開工至少會持續一個1-2年的項目週期，對上述中間行業具有直接的拉動作用，意味著先導行業地産、汽車復蘇後的産業景氣度擴散效應正在形成。這些行業代表著中國經濟的真正內涵，他們向好必然會進一步強化市場預期，其權重作用也會給市場起到良好的穩固作用。

　　充裕流動性維護市場高估值

　　儘管有了好的復蘇形勢，但“復蘇進度仍趕不上行情幅度”的市場狀況也是顯而易將的，因此，3000點以上的行情驅動力仍離不開流動性。基於以下因素，儘管央行近期公開市場行為出現了微調的信號，相對於上半年的超額投放，下半年貨幣投放力度有所收斂也是非常正常。但這些仍改變不了年內市場流動性非常充裕的整體局面：（1）目前經濟復蘇過多地依賴於政府壟斷部門，“實體經濟國進民退，資本市場國退民進”的整體形勢沒變。並且，“物化資産”的理念已經從規模性資本開始向民眾普及，數據顯示，6月份M1增速出現加速上揚，顯示社會現金資産的流動性在進一步寬裕。同時，以M1目前的增速，到7月份很可能與M2齣現金叉，M1與M2齣現金叉歷來被視為流動性層面上牛市確認的標誌；（2）目前正值基金髮行高峰期，正在發行的新基金就達到9隻，已經取得發行批文或即將取得發行批文的基金也有6-7隻，這些基金給市場帶來的新增資金總量至少能達到1000億；（3）中國經濟這麼好的復蘇形勢自然會引起境外資本的眼紅，外貿結余的數據顯示，僅二季度就有 878億美元外資可能進入了資本市場。中國經濟復蘇形勢越好，A股對外資的吸引力自然越大。 因此，市場繼續寬裕的流動性在“物化資産”理念深化的驅動下應能維護市場保持較高的估值水平。

　　短期震蕩有利於行情穩固

　　行情的基本面背景越來越好，流動性也一如既往地充裕，但兩者對行情的短期影響似有波折：一是，行情結構重心向中間行業遷移必然會引發市場資金流的再分配，從而可能使行情形成切換式的階段性震蕩；（2）中國建築的發行與上市可能會改變短期市場的資金結構，從而引起行情短期震蕩；（3）部分權重行業的中報業績不盡如人意，以及投資對3000點以上行情的不踏實感等均使行情有震蕩整固的要求。不過，只要經濟、政策、流動性的大環境不變，短期震蕩對行情整體是利大於弊，既能消除投資者對之前行情單邊飄升走勢的恐懼，又能使行情在3000點之上得到有效的整固。

　　實際上，雖然3000點之上的A股一度拒絕調整，但由於外圍股市持續強勁，A-H股的溢價率卻是持續走低的，這説明相對於外圍股市，近階段A股其實已是相對遜色，意味著指數雖然高了，但系統性風險卻沒有增加。因此，現階段行情如果震蕩再加劇些倒是調整持倉結構的好時機。

責編：劉慧