券商佣金戰剛息鼓 期貨公司保證金下調競賽已鳴鑼

　　A股市場近幾個月的交投火爆剛剛促使券商佣金戰偃旗息鼓，而期貨公司的保證金“下調競賽”就已經鳴鑼開戰。

　　“表面上看，下調保證金是按照交易所通知併為了促進交投活躍，但實際上各家期貨公司下調保證金更是為了爭奪客戶，因為保證金的背後實際上關係到客戶的資金杠桿系數”，資深人士對《證券日報》記者道破了保證金調整背後的玄機。

　　期貨公司爭相下調保證金

　　據《證券日報》記者不完全統計，近一個月時間已經有十多家期貨公司宣佈大規模調整保證金比例，但是調整的産品類型和幅度則不盡相同。

　　例如，天馬期貨自2009年6月30日(星期二)結算時起，將棉花及白糖合約的交易保證金由原來的11%下調至10%。

　　新世紀期貨自2009年6月25日結算起將上海期貨交易所銅、燃料油、天然膠各品種的初始保證金由15%調整為14%；鋁、黃金、鋅各品種的初始保證金由15%調整為12%；螺紋鋼、線材的初始保證金由13%調整為12%；大連商品交易所黃大豆、豆粕的初始保證金由12%調整為10%；玉米的初始保證金由10%調整為8%；豆油、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙烯各品種的初始保證金由13%調整為12%；鄭州商品交易所白糖、棉花的初始保證金由12%調整為10%；菜籽油、PTA的初始保證金由13%調整為12%；強麥、硬麥、早秈稻各品種的初始保證金由10%調整為8%。

　　蘇物期貨6月19日宣佈調整鋁和棕櫚油品種合約交易保證金、6月25日宣佈調整豆粕和黃大豆一號等品種合約交易保證金、7月13日宣佈調整白砂糖合約交易保證金。

　　信達期貨從2009年7月2日結算時起橡膠燃油合約調整至15%，鋁、螺紋鋼、線材合約調整至13%；低密度聚乙烯合約調整至12%；白糖合約維持11%，棉花合約調整至10%，精對苯二甲酸合約調整至12%，菜籽油合約調整至13%。

　　保證金事關資金杠桿系數

　　據介紹，在期貨交易中，任何一個交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例繳納少量資金，作為其履行期貨合約的財力擔保，然後才能參與期貨合約的買賣，並視價格變動情況確定是否追加資金。這種制度就是保證金制度，所繳的資金就是保證金。

　　保證金的收取是分級進行的，可分為期貨交易所向會員收取的保證金和期貨經紀公司向客戶收取的保證金，即分為會員保證金和客戶保證金。保證金應當以貨幣資金繳納，可以上市流通國庫券，標準倉單折抵期貨保證金。客戶保證金的收取比例由期貨經紀公司自主規定，但依有關法規規定不得低於交易所對會員收取的交易保證金。該保證金屬於客戶所有，期貨經紀公司除按照中國證監會的規定為客戶向期貨交易所交存保證金，進行交易結算外，嚴禁挪作他用。當每日結算後客戶保證金低於期貨交易所規定或雙方約定的保證金水平時，期貨經紀公司應當按規定向客戶發出保證金追加通知。客戶于規定時間內補齊保證金缺口。

　　面對保證金背後杠桿效應,期貨公司往往不得不做出選擇——要求較高的保證金降低風險,還是主動減小保證金率以活躍客戶交易？

　　更為嚴重的是，就行業內部來看，保證金比例還有一個“比價效應”，如果期貨公司自身制定的保證金比例高於同行，很可能面臨客戶流失。

　　去杠桿化操作萌動

　　保證金到底提高到多少合適是目前期貨行業風控的一個難點。一方面,提高保證金比例,有利於控制風險,但必然影響到期貨市場的流動性。

　　另一方面,提高保證金也增加了投資者的交易成本,讓投資者降低對期貨市場的興趣。

　　雖然近期期貨公司紛紛降低保證金比例並刺激市場交投，但仍有部分投資者不買帳，而是轉而尋求“去杠桿化操作”。

　　去年以來，國際原油價格波動劇烈，某私募期貨投資者在外盤油的套利操作中表現得極為謹慎——如果一個品種的保證金杠桿是1：10，而該投資者有1000萬元的資金，就只會動用100萬元來做這個品種。

　　理論上，按照正常比例，如果遵循1：10杠桿，1000萬元的資金可以操作價值1億元的頭寸，只要方向判斷正確，1億元的頭寸僅需變動10%，1000萬元的本金即可以翻倍。

　　“放棄以小博大，寧願變相地採用證券市場的完全保證金交易紀律，也要保證將風險控制在最小，以達到盡可能的穩定盈利”，分析師如此評價這種去杠桿化操作手法。

　　據記者了解，這種“去杠桿化操作”目前只被少數投資者所認同，且多為私募資金，但是其萌動的意義在於給保證金的兩難選擇做出了另一個回答。

責編：張福偉