明天買什麼？14日券商評級一覽

　　申銀萬國：維持鋼鐵行業“看好”評級

　　申銀萬國14日發佈鋼鐵行業投資報告表示，寶鋼提價確定了市場進一步好轉趨勢，維持對行業的“看好”評級，具體分析如下：

　　投資評級與估值：隨著6、7 月行業盈利的大幅回升，主要鋼鐵公司最遲也將在3 季度實現盈利，市場估值將逐步由PB 轉向PE。按申銀萬國初步測算，按08 下半年合理噸材盈利測算，目前主要鋼鐵公司年化PE 將在15－20 倍，申銀萬國認為股價的上漲仍有空間，將出現鋼鐵板塊整體投資性機會，申銀萬國繼續維持對行業的“看好”評級。繼續推薦鞍鋼股份、華菱鋼鐵、淩鋼股份、三鋼閩光、西寧特鋼、太鋼不銹、八一鋼鐵、馬鋼股份、首鋼股份、唐鋼股份等公司。

　　關鍵假設點：房地産新開工面積增加；機械行業（特別是工程機械）需求恢復；鋼鐵直接出口增加。

　　有別於大眾的認識：1.市場認為板塊上漲空間有限。而申銀萬國認為按08 下半年合理噸材盈利測算，目前鋼鐵公司年化PE 將在15－20 倍，申銀萬國認為股價的上漲仍有空間；2.市場認為板材仍是明顯的供大於求，板材價格上漲空間有限。申銀萬國認為隨著機械行業和直接出口的好轉，將很大程度上緩解板材的過剩情況。按目前板材僅200元左右的毛利來看，板材價格具有較強的補漲需求。

　　股價表現的催化劑：主要鋼鐵企業出廠價持續上調；市場需求好轉。

　　核心假設風險：宏觀經濟恢復慢于預期；市場需求弱于預期；鋼價上漲乏力。

　　申銀萬國：維持旅遊行業“中性”的投資評級

　　申銀萬國14日發佈2009年上半年旅遊行業和申萬重點旅遊公司業績前瞻報告表示，業績總體難超預期，維持旅遊行業“中性”的投資評級，具體分析如下：

　　投資評級與估值：維持旅遊行業“中性”的投資評級。主要理由和邏輯：1）旅遊行業呈現恢復性增長，但業績總體難超預期；2）目前旅遊行業板塊估值已基本合理；3）暴力事件、甲型流感、金融危機等衝擊旅遊行業，預計在這樣一種背景下，作為一個極為敏感的行業，未來中國旅遊板塊總體表現很難超越整體市場。考慮當前的估值水平、公司未來的發展前景及催化劑等諸多因素，申銀萬國維持錦江股份、桂林旅遊、峨眉山A、中青旅等“增持”的投資評級，建議下半年重點關注那些具有較強的資産重組注入、提價等主題預期的旅遊熱點股。如峨眉山、桂林旅遊、錦江股份、東方賓館、世博股份、大連聖亞、九龍山、西安旅遊等，建議激進型投資者逢低適度參與。

　　關鍵假設點：1）旅遊行業呈現恢復性增長，業績總體難超預期；2）“75”暴力事件、自然災害等重大突出事件對總體旅遊行業及上市公司産生一定負面影響，但較為有限。

　　有別於大眾的認識：1）當前流感疫情、暴力事件已對我國出入境遊市場、局部地區産生較大的負面影響，但尚未對國內遊市場及整個旅遊市場造成嚴重衝擊；2）旅遊行業是一個敏感性極強，同時韌性十足的行業，重大突發事件並不改變行業長期向好的趨勢；3）旅遊行業及上市公司2009 年上半年業績總體難超預期；4）旅遊行業中長期投資價值尚存，若未來旅遊股出現大幅下調則提供了良好的介入時機。

　　股價表現的催化劑：1）甲型流感在全球包括中國在內的國家得到較好地控制；2）國家出臺新的刺激消費，尤其是旅遊消費的政策措施；3）未來國內旅遊市場繼續恢復，並呈現快速發展。

　　核心假設風險：1）甲型流感疫情在全球，包括中國繼續大範圍爆發。2）全球和中國經濟進一步惡化、股市繼續低迷或再次調整抑制旅遊消費。

　　申銀萬國14日發佈中國平安(601318)(601318.sh)六月保費收入點評報告，維持中國平安“買入”評級，目標價71.6 元。

　　中國平安發佈月度保費收入公告，壽險、産險、健康險及養老險于2009 年1 月1 日至2009 年6 月30 日期間的累計原保險保費收入，分別為人民幣7,334,599 萬元、人民幣1,860,627 萬元、人民幣4,736 萬元及人民幣52,751 萬元。

　　申萬分析如下：

　　中國平安壽險 2009 年前六個月保費累計733 億元，同比增長36%，六月份保費收入117.5 億元，單月同比增長24.6%。平安産險2009 年前六個月保費收入186 億元，同比增長28%，六月份保費收入37.9 億元，單月同比增長52.5%。符合申銀萬國的預期。扣除六月單月保費，中國平安前五個月壽險與産險保費增速分別為38.36%和23%。

　　中國平安的壽險業務因為沒有結構調整壓力，保費增速遠超行業平均。五、六月壽險保費收入因為2008 年五月和六月單月基數較大，同比增長下滑較為明顯，個險首年保費增速下降亦較大，六月單月增速24%左右，累計同比增長39%。平安在連續三個月維持4.75%結算利率後進一步下調萬能險結算利率至4.5%，符合申銀萬國預期。申銀萬國認為平安在未來幾個月可能小幅下調結算利率至4.25%，但因其結算利率較同業仍有優勢，對保費收入的影響較小。中國平安2009 全年總保費增速將達35%，新業務價值增長25%-30%。

　　産險業務隨汽車銷量的上漲出現了較大提升。保費收入四月和五月單月增速均在30%以上，六月超過50%。車險業務的利潤率較低，故短期對平安的利潤貢獻相當有限。但申銀萬國認為隨著國內産險市場監管的嚴格和競爭狀況的改善，産險費率可能會有小幅上升，而佣金率會有所下降，産險的盈利能力將有顯著提升。

　　中國平安將於近期獲得基金牌照。自此平安將成為國內首家擁有全業務牌照的金融控股集團。基金公司由中國平安旗下平安證券和新加坡大華銀行合資組建而成，申銀萬國預計雙方持股比例約為75：25。基金公司總部將設于深圳，定位為中國平安資産管理業務的重要一環，被賦予拓展零銷和專戶理財的職能，中國平安交叉銷售優勢將進一步發揮。

　　維持中國平安“買入”評級。中國平安目前股價對應2009 年4 倍PEV 和23 倍新業務倍數，申銀萬國認為中國平安目前仍被低估，維持中國平安“買入”評級，目標價71.6 元。

　　申銀萬國：三九醫藥(000999)09年中期業績預告點評 維持“增持”評級

　　　申銀萬國14日發佈三九醫藥（000999.sz）2009 年中期業績預告點評，維持“增持”評級。

　　公司今日公告：09 上半年凈利潤同比增長50%-60%，每股收益0.32-0.34 元。申萬分析如下：

　　凈利潤符合申銀萬國增長 50%的預期：業績增長的主要因素是制藥主業收入增長30%、公司綜合毛利率水平提高6個百分點。

　　上半年制藥主業收入增長 30%左右：分業務來看，申銀萬國預計OTC 制藥業務和中藥處方藥業務增長25%-30%，中藥配方顆粒業務增長40%，抗生素和普藥業務基本持平。分産品來看，主導産品感冒靈系列增長30%；三九胃泰增長20%-30%；皮炎平增長10%。感冒靈和三九胃泰銷售基數已經很大，仍能有較快的增長，公司品牌和渠道優勢確實明顯。

　　綜合毛利率同比提高約6 個百分點：毛利率提高主要是高毛利制藥主業收入增長較快，醫藥商業、包裝印刷等非主業增長較慢。上半年公司總收入增長15%，遠低於制藥主業30%的增速，申銀萬國測算公司制藥主業佔總收入比例同比提高了約7 個百分點。

　　下半年可能完成收購淮北金蟾藥業：金蟾藥業08 年收入約1 億元，主要産品是癌症用藥華蟾素注射液，收購完成後將豐富公司中藥處方藥産品線，擴大公司銷售規模。公司將在當地建設中藥配方顆粒生産基地，以降低生産成本，提高中藥配方顆粒毛利率水平。

　　全年業績承諾完成一半，明後年增長可期：上半年制藥主業增長較快，全年0.65 元業績承諾完成一半，公司下半年經營將遊刃有餘，明後年增長可期，申銀萬國維持公司2009～2011 年每股收益0.65 元、0.80 元、0.96 元，同比增長27%、23%、20%。對應的預測市盈率分別為25 倍、20 倍、17 倍。申銀萬國認為下半年制藥主業仍將保持快速增長，公司可能剝離非主業資産，全年業績增長可能超預期，申銀萬國維持“增持”評級。三九胃泰和正天丸可能進入基本藥物目錄，目錄出臺將是股價表現催化劑。

　　申銀萬國14日發佈投資報告表示，國電南瑞(600406.sh)現金收購城網等資産，增厚業績0.22 元，建議積極“增持”，具體分析如下：

　　公司公告：擬現金收購南瑞集團城鄉電網自動化、電氣控制及成套設備加工業務資産，交易標的帳面凈值2.4億元，評估值為4 億元，08 年銷售收入4.74 億元，凈利潤7038 萬元。

　　其中，（1）城鄉電網資産業務集中在中低壓繼電保護領域，其主要DSA 系列産品已有4000 多套保護裝置及60,000多臺廠站系統在全國電網成功運行，是國內中低壓廠站保護、保護監控一體化技術和産品的主要供應商。（2）電氣控制資産主要應用於發電設備控制及電力電子應用領域。主要産品發電機勵磁系統市場佔有率近40%。並在風電整機控制系統、風電變流變槳控制系統、機組的電網接入、風電場綜合監控等方面取得階段性成果，正在加快風電業務的産業化進程。（3）成套設備資産主要應用於電網自動化、電廠自動化、工業自動化電氣設備、電氣控制設備的電子模塊成套生産、系統調試和服務支持等。

　　申銀萬國認為，該項收購將進一步完善公司上下游産業鏈，優化産品結構、減少日常關聯交易、拓展業務領域、提升技術創新能力和市場競爭力，有利於公司綜合實力和收益的提高。該部分資産盈利能力強，平均毛利率在32%左右，且協同效應以及關聯交易的減少將提升原有業務的盈利能力。

　　申銀萬國認為，隨著前期農網資産注入以及本次資産注入，南瑞集團將加快整體上市的進程，未來集團通信業務和網絡安全業務等優質資産也必將注入上市公司。由於本次現金收購將一定程度上影響公司的債務結構，相應的財務費用將有所增加。預計未來注入資産採取定向增發的可能性加大。

　　申銀萬國預計，本次擬收購資産 09、10、11 年將分別貢獻EPS 0.22 元、0.31 元和0.4 元。申銀萬國調高公司09-11 年EPS 分別為0.97 元、1.16 元和1.41 元，對應的市盈率水平分別為41、35 和28 倍。

　　公司 78%的業務與智慧電網相關，並積極參與智慧電網試點和標準制定，隨著智慧電網向縱深發展，盈利預測仍有上調空間，建議積極“增持”。