貨幣供應高增長 未必帶來高通脹

　　過快的貨幣投放會導致未來劇烈通脹，正成為人們在經濟觸底後新的擔憂。但基於我國高儲蓄率的現狀和歷史經驗來看，貨幣供應的高增長未必會導致高通脹。而且，在我國經濟尚未真正企穩的形勢下，通縮壓力依然存在，貨幣政策的穩定性和連續性仍需保持。

　　從貨幣供應量來看，今年前5個月，我國M2增速分別達18.8%、20.4%、25.5%、26%和25.7%，增幅屢次超過20%的現象實為2004年以來所罕見。與此同時，M1增速不僅遠低於同期M2，也低於2007年和2008年的同期水平。這反映出，很大一部分貨幣增量以定期存款的形式沉澱于銀行系統，而未及時注入到實體經濟中。根據歷史經驗，M2增長率高於M1往往出現在國民經濟緊縮、貨幣政策刺激作用趨弱之時，因此高通脹之憂為時過早。

　　而且，在我國高儲蓄的特殊環境下，高達50%的儲蓄率是高增長的貨幣供應未必導致高通脹的主要原因之一。我國貨幣供應主要來自企業和居民存款，M2構成中有90%多是存款，這種基於國民儲蓄的貨幣供應增長對物價的影響是中性的。通俗一點來説，相當於每筆貨幣供給先被儲蓄打了個對折，剩餘部分被用於企業和政府支出以及進出口貿易，最後部分才影響到居民的“菜籃子”，因此其影響力自然被大大削弱。

　　從歷史數據來看，上世紀90年代以來，我國貨幣供應量最充足的兩個時期分別是1996年1-12月和2003年5-11月，其時M2增速分別維持在25%以上和20%以上。由於貨幣供應對物價影響有1年左右的時滯，分別看這兩個時期12個月之後的情況：1998年和1999年兩年是通縮最嚴重的時期，有22個月CPI呈負增長；2005-2006年，經濟高速增長，但有21個月CPI漲幅在2%以內。

　　反觀我國幾次比較嚴重的通脹，貨幣供應均非主因。1993-1995年發生的兩位數的嚴重通脹，是特殊歷史時期下打破價格雙軌制和生産能力嚴重不足所引發的；2007年到2008年上半年的通脹則是國內肉類供給減少和國外糧食、能源、資源品價格暴漲等多種因素共同作用的結果。

　　實際上，引發未來通脹的因素主要來自三個方面：國內糧食、肉類等農産品和煤炭、鐵礦等資源品的價格走勢；因美元氾濫導致的國際大宗商品價格暴漲的可能性；國內石油、電信等壟斷領域和水、電等公共事業領域的價格改革引發CPI上漲的風險。

　　誠然，高額貨幣投放會導致投資品價格上漲、信貸風險聚集，但我們更應注意到，規模的貨幣增長一般是應對經濟危機或經濟衰退的政策行為。當前，我國面臨的主要問題依然是有效需求不足和通貨緊縮風險，國家一系列保增長、擴內需、調結構的政策措施仍要圍繞這一問題來制定。但同樣不容忽視的是，對於目前已經出現的通脹預期，貨幣政策在保持連續性和穩定性的前提下有必要未雨綢繆，適時微調，合理引導這種預期，避免資産價格泡沫惡化和其他嚴重經濟問題的出現。

責編：王玉飛