貨幣市場利率面臨新的穩定平臺

　　本週及下周信貸、外貿和宏觀數據將陸續出臺，6月新增貸款應會再次突增到1.4萬億左右。上週一個突出事件是央行小幅提高了央票和回購的發行利率，正符合我們5月份對三季度央行可能微調公開市場操作的判斷。這一操作變化應是央行對貨幣信貸過快增長的反應措施，但我們要強調貨幣政策的寬鬆基調不會改變，因為這在很大程度上難以由央行左右，所以年內央行動用準備金率和存貸利率等手段的可能性並不大。考慮到預期因素的影響，近期債市收益率的上漲壓力會相對較大，但是資金面應不會有非常明顯的匱乏，本週公開市場到期資金高達2600億。

　　目前來看3個月央票利率可能會繼續有所上升，但上行空間有限，當前央行的向緊微調仍然顯得十分謹慎，且寬鬆仍是主基調。2005年三季度3個月央票利率曾一度維持在1.1-1.2％區間內，一定程度上代表非特殊時期央行營造寬鬆貨幣環境，但又想保持3個月央票連續發行時的利率認可水平。因此我們預計，3個月央票利率可能會被再次穩定在這一區間，並且這將使銀行間7天回購利率上升到1.2-1.3％左右的新平臺。

　　6月我國PMI指數為53.2％，連續第四個月高於50％，同時新出口訂單指數升至51.4％，可見外部需求的穩定跡象進一步明顯。需要關注的是，雖然新訂單指數連續快速擴張，但是6月積壓訂單和産成品庫存指數均出現了明顯的加速萎縮，説明當前企業在加大生産的同時還在縮減庫存，力求加速消化訂單，一方面反映了經濟體産需情況向好，另一方面也在一定程度上體現出企業對經濟將步入上升通道的信心還不是十分強烈。

　　國家電網公佈6月全國日均發電量同比增長3.6％，今年來首次月度正增長；氣溫偏高使居民用電量增大和工業生産增加都是推動因素，但後者應是決定力量。因為居民用電相對穩定，而工業用電對經濟波動反映明顯，且佔我國總用電量的75％左右。雖然之前發電同比負增長時工業生産增長已轉負為正，但兩者變化趨勢仍高度一致。因此我們認為6月國內發電量增速轉負為正，明確預示著出我國工業生産也將繼續向好。

　　美國6月份失業率升至9.5％，惡化速度大為減小，而最明顯的變化是持續申請失業救濟人數在6月前三周停止了繼續上升。雖然還不能判斷美國失業率會開始向好發展，但失業劇痛已減緩。5月歐元區失業率升至9.5％，同時零售銷售再次環比下降了-0.4％，其在4月0.2％的環比增長曇花一現。歐洲央行繼續維持1％的利率不變，同時繼續數量寬鬆，雖然金融機構會有更大的放貸能力，但真正的問題是信貸需求低迷不振。

責編：張福偉