銀行業獲益通脹預期 可震蕩低吸優質個股

　　我們認為，商業銀行的基本面將進一步向好，未來有望恢復良性增長，長期來看估值依然有進一步提升的空間，上調銀行業評級至“增持”。建議在震蕩行情中逢低吸納資質優良、具有較高成長性的銀行股。重點關注浦發銀行、深發展、興業銀行、招商銀行、北京銀行和工商銀行，短期關注估值在同業中略低的民生銀行和華夏銀行。

　　信貸增長由速度轉向質量

　　2009年第二季度我國貨幣信貸繼續保持快速增長，市場流動性維持寬鬆態勢。

　　5月末我國貨幣供應量繼續快速增長：廣義貨幣供應量（M2）餘額為54.82萬億元，同比增長25.74％；狹義貨幣供應量（M1）餘額為18.2萬億元，同比增長18.69％；流通中現金（M0）餘額為3.36萬億元，同比增長11.24％。

　　存貸款方面，存款增速和貸款增速雙雙走高，近4個月來貸款增速持續超越存款增速。2009年5月末金融機構人民幣貸款餘額36.21萬億元，同比增長30.6％，增幅比上月末高0.88個百分點；5月末人民幣各項存款餘額為54.63萬億元，同比增長26.67％，增幅比上月末高0.46個百分點。

　　從近期貸款投向變化看，2009年以來商業銀行票據貼現佔新增貸款的比例不斷下降，1-5月的佔比分別為38.51％、45.51％、19.53％、21.24％和12.97％，與此同時，1-5月商業銀行中長期貸款佔新增貸款的比例分別為35.94％、35.65％、47.82％、79.87％和67.61％。票據貼現比重不斷下降，而中長期貸款比重不斷提升，顯示商業銀行的貸款投向從基礎建設等政府項目和票據貼現轉向更加實質的一般性企業貸款。

　　前期貨幣信貸的快速增長有利於改善經濟預期，支持實體經濟走出低谷，為商業銀行的長期健康發展提供良好條件。另一方面，信貸的快速投放，有利於部分彌補商業銀行凈息差下降帶來的負面影響，並將不良貸款的暴露時間相對後延，對商業銀行2009年業績穩定起到積極作用。

　　商業銀行獲益通脹預期

　　在寬鬆的貨幣政策下，市場開始對流動性過剩引致的資産價格提升和通貨膨脹産生關注。

　　我們認為，目前我國管理層不會過早地選擇貨幣和流動性收縮，否則會加劇人民幣相對升值的壓力，造成出口受阻的不利局面，預計近期我國積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策將維持不變。但是未來管理層的政策微調意向會改變市場預期，也會對商業銀行和企業居民的行為産生影響。總體來看，通脹預期將使商業銀行獲益。

　　首先，在通脹預期下，企業需要的生産和流動資金增加，借貸意願增強，借貸需求增加，有利於商業銀行增加實質性的企業貸款規模，提高凈利息收入。産品價格回升使企業經營業績發生改善，盈利能力提高，還款能力增加，有利於商業銀行順利回收此前投放的貸款本金和利息，保持較高的資産質量，減少貸款損失準備計提與核銷，減少對凈利潤的侵蝕。

　　其次，通脹預期出現以後，管理層對流動性的逐步收緊將使資金的收益率逐步提高。一方面社會對資金的借貸需求加大，另一方面，流動性收緊使商業銀行的可貸資金數量收緊，增加了商業銀行在信貸投放過程中的議價能力，有利於提高商業銀行的貸款收益率，擴大利差，增加凈利息收入和凈利潤。

　　再次，長期來看，通脹會引起央行採用加息手段進行宏觀調控，貸款利率提升幅度更大的不對稱加息往往會使商業銀行利差提高，增加凈利息收入和凈利潤。即使是對稱加息，如果在此階段商業銀行出現存款活期化傾向，則利差依然有提升空間。

　　總而言之，通脹預期將使商業銀行凈利差和凈息差逐步修復，貸款規模擴大，談判能力增強，資産質量保持穩定，從而獲益。

　　基本面有望進一步改善

　　經過08年末和09年一季度的最困難階段，2009年4、5月份以後，上市銀行基本面將繼續向好的方向轉變。

　　首先，由於存貸款重定價基本完成，商業銀行在經歷了09年第一季度凈息差大幅下滑以後，4、5月份以後息差收窄速度有望明顯減緩。

　　其次，隨著商業銀行逐步壓縮收益率較低的票據貼現比例，以及政府重點基礎建設項目配套貸款的可得性越來越少，商業銀行的貸款投向正逐步轉向收益率更高的中小企業貸款等實質性貸款，這有助於商業銀行提高貸款收益率水平，提高凈息差和凈利潤。

　　最後，在當前流動性充裕和央行繼續保持寬鬆貨幣政策的背景下，商業銀行不良貸款爆發的可能性大幅下降，預計2009年資産質量將繼續保持穩定。但是商業銀行大規模集中信貸投放，可能會對長期資産質量産生負面影響，時間可能在2010年和2011年。

　　根據目前的宏觀經濟形勢判斷，未來央行進一步降息的可能性極小，目前加息的必要性也不大，存貸款基準利率近期有望保持穩定。09年第二季度商業銀行的凈利差和凈息差將基本見底，09年上半年超越6萬億元的新增貸款，有助於商業銀行凈利息收入實現同比增長。撥備覆蓋率不足150％的上市銀行仍有進一步提高撥備覆蓋率的壓力，可能減緩其09年業績增長；而撥備覆蓋率超越200％的上市銀行，09年沒有增加大額計提撥備的壓力，有助其業績較快增長。

　　我們預計09年下半年月均新增貸款將有所下降，全年新增貸款在8萬億元以上。貸款規模的擴張、凈息差的企穩和資産質量的穩定都將對商業銀行09年的業績增長有重要貢獻。

　　機構來源：華泰證券

責編：谷立亞